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对于我国中小企业负债融资的财务风险与对策调查报告 2010?秋物流专科刘珍 负债是现代企业融资的重要方式之一，负债融资是一把双刃剑，既能起到利息抵税、财务杠杆、 降低资金成本等作用，也可能由于企业没有根据自身的生产经营状况及外部宏观环境的发展变化，盲 目过度的进行负债融资，导致负债融资的不合理，一旦经营环境恶化，企业就会陷入到期不能偿还债 务本息的危险处境。这种可能性的发生取决于负债融资内生因素和外生因素的影响。因此，本文试图 对我国中小企业负债融资的财务风险进行分析，为企业正确处理负债融资的财务风险提供参考。 一、国内外关于企业负债融资的研究现状 融资理论和投资理论是财务理论中的两大内容，两者实质为同一个问题的两个方面。关于投融资 方面费歇尔提出分离理论，即在一个完美和完全的资本市场中，企业的投资决策与资本市场上投资者 个人偏好不相关。 （一）负责融资理论 一些西方著名学者如?Jensen、Meckling、Ross、Hart?等一直注重对负债融资的研究，他们认为 负债融资是企业资金的一个重要来源，更为重要的是它在完善公司治理、提高企业业绩方面所起的积 极作用，能激励和约束经营者，降低代理成本等。随着我国经济体制改革的深化和资本市场的发展， 我国学者对企业融资问题包括负债融资运作做了一些探索性的研究工作。忻文（1997）提出我国国有 企业负债比重过高，认为降低我国国有企业负债率的主要措施是提高国有企业盈利能力。林毅夫认为 缺乏“自生能力”是国有企业缺乏国际竞争力的关键。谢德仁（1999）提出了“国有企业负债率悖论” ，从经营者、股东、债权人几方面分析了问题的症结。 张宗新（2003）对中国融资制度创新研究，宋雷（2007）分析了企业负债融资，冯萍（2006）、 崔伟、童青、陈方平、郭秀清（2007）、林克明（2008）、陈燕（2009）企业负债融资的分析与策略。 （二）负责融资对资本结构与税收的相关性分析 Morling?和?Tease（1995）i认为在大公司中总负债和企业的投资规模呈反比例关系。Lang,?L.,?E Ofek?和?Stu1Z（1996）ii提出资本结构与企业的投资呈显著的负相关。Kovenock?和?Phillips（1997）iii认 为在较集中的行业中负债融资比例和投资规模是负相关。Miller（1977）提出了算负债融资税收利益 公式，Graham（2000）用利息抵扣税收收益函数计算出了美国?1980-1999?年负债融资的税收利益。 Fama?和?French（1998）iv用回归分析法通过研究债务利息、股息、无财务杠杆时的企业价值和有财务 杠杆时的企业价值之间的关系说明负债融资与所得税是正相关的。宋献中（2001）从定性的角度对资 本结构与税收的相关性进行了分析，确定最佳税收筹划绩效的负债比率的上下限。Kemsley?和 Nissim（2002）对息税前收益和企业价值、负债的关系进行了回归，发现负债与企业价值的相关系数 -0.4。Ahn?等（2003）研究了美国多元化企业的资本结构对投资的作用，在较高资本结构的企业中存 在较低的投资现象。 张红军（2000）v在对我国上市公司股权结构与公司绩效的实证分析过程中发现，上市公司的 Tobin Q?值与其财务杠杆呈显著的负相关关系；胡援成?vi（2002）对我国企业资本结构与企业经济效 1 益的实证研究结果表明：工业部门资产负债率或者说是负债水平与企业经济效益存在较强的负相关关 系；于智东（2003）vii对我国上市公司资本结构与公司绩效的实证结果表明，上市公司负债比例与公 司业绩之间呈现出显著的负相关关系。 王志强（2002）构建了一个研究税收影响公司财务政策选择的可以研究税收非中性对股利政策选 择的理论模型。敬志勇（2003）建立了负债抵税价值期望值模型和破产成本期望值模型，确定了存在 利息抵税净效应最高时的最优负债数额和最优资本结构。 （三）负责融资对企业经济的影响 1.?负债融资改善企业治理结构 一些学者结合企业实际存在的公司治理问题，主张企业积极利用负债融资，一方面希望通过负债 融资筹集企业发展所急需的资金；另一方面，更希望利用负债融资来改善国有企业，特别上市企业的 公司治理结构，提高企业业绩。刘明、袁国良（1999）viii认为，引入负债融资能控制大股东损害上市 公司利益的现象，控制公司过分集资的现象及减少上市公司盲目投资的行为；陈洪波、宗建树 （2003）ix从代理成本的角度指出，债权可委托性强、与股权相比，不易侵蚀、不易出现流失，所以 负债融资对降低我国上市公司代理成本会起到很好的作用；汪辉（2003）指出负债融资有利于重塑投 资主体，在一定程度上控制上市公司自由现金流量、约束经理大寻租与过度投资等行为，有利于减少 上市公司与投资