新兴经济体企业连续跨国并购中的价值创造：均胜集团的案例（一）.pdf

新新兴兴经经济济体体企企业业连连续续跨跨国国并并购购中中的的价价值值创创造造 ：：均均胜胜集集团团的的案案例例 （（一一）） 2019年08月15 摘摘要要 ：：新兴经济体企业如何从连续跨国并购中获益？基于均胜集团的纵向案例分析 ，本文提出了新兴经济体企业连续跨国 并购的过程演进模型 ，研究发现 ：缺乏资源的新兴经济体企业在连续跨国并购过程中会经历“双向资源结构化—纵向资源结 构化—横向+纵向资源结构化循环”的演化过程 ；新兴经济体企业连续跨国并购过程中随着资源的积累 ，重组策略逐渐从稳定 式重组过渡到丰富化重组最后转变为开拓式重组 ；新兴经济体企业连续跨国并购创造价值的方式主要依托于环境撬动 、业务 撬动和平台撬动3种资源撬动方式 。这些发现突破了把每次跨国并购作为独立事件这一隐含假设进而贡献于跨国并购的文 献 ，同时识别出了新兴经济体企业从连续跨国并购中创造价值的3种资源撬动方式 ，进而深化了新兴经济体企业国际化的文 献 ，最后对中国企业连续跨国并购亦有一定启示意义 。 关关键键词词 ：：国际化 ，连续并购 ，资源编排 ，价值创造 一一 、、引引言言 越来越多的中国企业通过跨国并购 ，获取技术 、品牌等战略性资产以应对国内市场上所受的制度和市场方面的限制以及国际 市场上后发劣势的限制 （Deng ，2009 ；Lebedev et al. ，2015 ；Luo Tung ，2007 ，2017 ）。许多“尝到甜头”的中国企业于是 进行了“连续”的跨国并购而非只是“偶而单次”并购 ：吉利并购英国锰铜 、澳大利亚自动变速器公司之后又连续并购了沃尔 沃 、宝腾汽车等公司 （魏江等 ，2016 ）；中国万向集团20余年先后有三十余次海外并购 （魏江 、杨洋 ，2018 ）；均胜集团自 2011年第一次跨国并购德国普瑞开始 ，先后共执行了10次跨国并购 。在经济高度不确定性的环境下 ，特别是新兴经济体的崛 起 ，企业管理层基于“买建 （Bu and Build ）”原则实施一系列收购 ，并基于所收购资产进行地理与客户的拓展的战略取得了 空前的成功 （Smit Moraitis ，2010 ）。 现有有关新兴经济体企业跨国并购的文献主要基于资源基础观 、交易成本理论 、制度理论等 （Shimizu et al. ，2004 ），重点 关注单次跨国并购的前因、过程和后果 （Deng Yang ，2015 ；Tao et al. ，2016 ；Thite et al. ，2016 ；Xie et al. ，2017 ；Yang Deng ，2017 ）。而并购绩效被认为来自于合并后的公司从收购中获得超过收购方和被收购公司的独立价值的价值 （Basuil Datta ，2015 ），即并购后的价值创造 。这一流派的文献背后隐含的一个重要假设是把每次跨国并购看作是一个独立的战 略决策 ，进而把每次跨国并购作为一个独立事件展开分析 。例如 ，Tao等 （2016 ）识别出了165起中国企业跨国并购的事 件 ，并得出每次跨国并购事件的公布会引发国内股票市场上短期绩效的提升 。 基于这一“把每次跨国并购作为独立事件”的假设 ，现有文献鲜有探讨连续 （跨国）并购的现象 （Aktas et al. ，2011 ； Chao ，2018 ）。实际上 ，当一个企业涉及多次并购时 ，现有文献常见做法是把先前并购事件作为“并购经验” （Castellaneta Conti ，2017 ；Meschi et al. ，2018 ；Muehlfeld et al. ，2012 ），并总体上得出更高水平并购经验将带来更优越的绩效 （Barkema Schijven ，2008 ）。然而 ，企业的连续并购是一个全局层面的战略考量 ，并随着战略的变化而逐渐变化 （Laamanen Keil ，2008 ），探究不同并购背后的关联对于从全局层面理解连续并购对企业价值创造的作用至关重要 。 基于此 ，本文聚焦于新兴经济体企业“连续跨国并购”——为了实现企业特定的 （可能不断演化的）目标 ，主动地执行多次 （可能）相互关联的跨越国家边界的并购 （Chao ，2018 ；Laamanen Keil ，2008 ）——这一主题 ，并基于归纳式案例研究 ， 探究新兴经济体企业如何通过连续海外并购实现资源编排 ，进而为企业创造价值 。本文选择均胜集团为典型案例 ，通过对其 连续10次海外并购过程的刻画 ，归纳出其是如何通过资源编排进行布局 ，进而构建了新兴经济体企业连续跨国并购的理论框 架 。本文