国药控股(1099HK)中国医疗保健卫生保健设施服务业务.pdf

公司报告 首次覆盖 国药控股(1099 HK) 中国 医疗保健 卫生保健设施/服务 业务效率趋升，规模壮大 2015 年7 月30 日 买入 我们对国药控股－中国最大的单一医疗产品分销商－首次给予买入 评级。按分部总和法计算目标价为 40.00 港元，相当于 16 财年预 目标价 HK$40.00 测市盈率20.5 倍（本益比 1.3 倍），并等于其过往 5 年预测市盈 收盘价 (29 Jul 15) HK$30.45 Upside/downside (%) 31.4 率的平均值。国药控股的分销网络不断扩展，带动对医院及其他分 恒生指数 24619.45 销商的销售上升，我们预测其 14-17 财年每股盈利的复合年增长率 总市值 (HK$/US$bn) 84.3/ 10.9 为 18.1%。我们视国药控股为防守力强的大盘股，承受较低的产品 52 周最高/最低 (HK$) 22.00 - 41.80 日均成交额 (US$mn) 24.21 降价政策风险。股价上升动力为(1)旨在降低营运成本的改革措施 流通量 (%) 43 及(2)网上药房销售增加。 资料来源: 彭博 中国最大医疗分销商。 股价表现 国药控股成立于2003 年，是中国最大的单一医疗产品分销商，2014 年市 HK$ 占率为 12.7% （2013 年：12.1%）。国药控股旗下子公司超过 300 家，分 销网络覆盖31 个省 176 个城市，服务客户超过 14 万名，当中主要为医院。 150% 36.0 于 11-14 财年期间，公司收入及利润的复合年增长率分别为 25.1%及 130% 31.0 22.4%，2014 年利润达 29 亿。公司持续并购规模较小的分销商，以扩大 110% 其于各省