第9章股票估值.pptxVIP

1;（一）账面价值法;（二）重置成本法;二 、基于现金流的估值方法 思想：把公司作为一个持续经营的实体来分析，通过定量 模型，预计未来的收益和股利支付，并折现到当期。 特点：复杂，但准确性较高，应用最广泛 两个基本概念： 净现值 NPV 内部收益率 IRR ;资产内在价值 = 所有预期现金流的现值之和 Ct = 资产V在时间t时预期现金流 K = 该现金流在某个风险水平下的贴现率（假设各个时期相同） ; ;定义：使投资的净现值等于零的贴现率 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 决策：IRR k，则项目有利；反之不利 ;股利折现模型（Dividend Discount Model，DDM）;间接的方法;三 、乘数估值方法;三 、乘数估值方法(cont);例子;13;一、零增长模型(cont);一、零增长模型(cont);Q: 为什么股票的价值与未来预期的资本利得没有  关系 ？;实际应用中，如何确定预计每期的股利是一个棘手而关键的问题。 需要一些简化的假设：股票在各期支付的股利相同，均等于D ? 零增长的股利折现模型。 运用无穷数列性质，K0时， 设零期股价=P0 ? ;二 、稳定增长模型 假设：股利有一个稳定的年增长率g 第一年股利 第n年股利 代入(9-6式)， gk时，有 ;二 、稳定增长模型(cont) 其他变量给定时，g增大 每股预期股利更多 股票的估值上升 市场资本率k更低 当股票以内在价值售出的时候，股票价格的增长率和股利 增长率g相同： 所以，在稳定增长的股利折现模型的假设下，股票价格每 年的增长率等于稳定增长率g ? ;三 、多阶段增长模型 来源：gk时，股票的估值将趋于无穷大，这样的增长不 能持续。 适用：对于在短期内具有高增长率的公司。 基本思路：先预计早先高增长时期的股利，计算合并的现值 然后一旦预计其转入稳定增长期，使用稳定增长的股利折现 模型对剩余的现金流进行估值。 ;例子;例子(cont);隐含收益率（Implied Return）;证券市场线（SML）;25;一、市盈率与增长机会(cont);低投资率将使得公司派发更高的初始股利，但是造成较低的股利增长率；相反，高的投资率计划会使最终提供更多的红利。;例子(再投资能产生多高的增长率);吉星公司的股利政策使股价提升了80元，因为在零增长的策略之下，所有盈利作为股利进行分配，股价为40元。 两者的差异的原因来自吉星公司有着极好的投资机会。 一种考虑公司价值的方法就是将股票价格描述为零增长政策下的价值（每股E的永续年金的价值）与增长机会的贴现值（记为PVGO）。 股价=无增长每股值+增长机会的贴现值=E/k+PVGO (9-13) 在本例中，增长机会的贴现值为80元=（120-40）元;投资者在进行股票投资决策的时候，该公司是否有高于市场资本率k 的投资项目是最重要的，只有在这种情况下，公司的价值才会提高。否则，无论采取怎样的股利政策，也不会有用。 对(9-13)式进行变换，得到： ?市盈率和增长机会的现值PVGO成正比。高市盈率公 司拥有更好的增长机会。PVGO=0 时，市盈率=1/k。 比值的经济含义： 公司价值中有增长机会贡献的部分与现有资产贡献部分的比率。 ;基于资本市场的实证;结合(9-14)式和股利折现模型分析， ，g=ROE*b，D=E(1-b) 结论：市盈率与ROE成正比。 经济含义：股权收益率高的项目会带来增长机会。 只要股权收益率超过k，市盈率将随b而增加。 注意：增长并不是人们最终追求的，投资者追求的是公司价值的增长。再投资率越高，企业的增长率就越高。而高增长率并不意味着高市盈率。仅当ROE大于市场资本率k 时，高再投资率才会是市盈率增加。;二 、市盈率与股票风险 由(9-15)得到， 经济含义：表示公司的风险越高，市盈率越小。因为公司的风险越高，其对应的收益就越高，即k值越大。显然，k与市盈率成反比。 结论前提：在其他条件不变的情况下。