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硝酸铵行业分析 -静待估值修复 荆州营业部财富管理中心 zjjt-2011-09-08 Contents 目前行业状况 近期国内硝酸铵价格大幅上涨，主要生产企业出厂价也显著上调，已由5月下旬的2150元，上涨到目前的2850元。涨幅达到32.56%。 硝酸铵主要用于制造炸药，或用于生产硝基复合肥（需经过改性）。2010 年全国共生产硝酸铵420 万吨，其中工业炸药用量为270 万吨（图2）。近年来伴随下游民爆及硝基复合肥需求的快速增长，国内硝酸铵产量呈稳步增长态势（图3），预计2011 年全年硝酸铵的需求量将达到450-460 万吨（含25 万吨出口）。 价格上涨的原因 （1）09 年以来硝酸铵需求持续旺盛使得企业库存非常低，兴化股份等部分企业目前基本无库存； （2）5 月份以来南方部分企业供电不足、开工率偏低进而影响了供给，而供求紧平衡之下市场价格对于供给端的变化非常敏感； （3）国内无烟煤价格从5 月中旬起显著上涨，成本提升后企业存在涨价的要求； （4）6 月下旬以来国内外尿素需求较旺，国内部分硝酸铵生产企业转产尿素也使得硝酸铵供给出现阶段性紧张。 （5）硝酸铵近年来产能扩张相对有序，过剩程度降低。硝酸铵属于“危险爆炸物品”，现有企业生产受到国家公安和安全部门的严格管制，新建生产线也需经过上述部门批准，因此近年来产能扩张相对有序（年均30 万吨左右），目前国内硝酸铵总产能约为520-530 万吨，而年内新增产能预计也不会超过30 万吨，若对应前述的450-460 万吨需求，则其过剩程度已经非常有限，这一点也可以通过去年以来的行业整体开工率得到证明。 重点上市公司介绍 兴化股份（002109） 气源型硝酸铵生产企业兴化股份。兴化股份是国内最大硝酸铵专业生产厂家，硝酸铵年生产能力80 万吨，居全国首位，产量和销量均居全国第一位，产品国内市场占有率一直排名第一。 延长集团煤制合成氨项目投产后将降低公司原材料成本 公司合成氨设计产能为20万吨,只能满足约45万吨硝酸铵生产的需求。为了达到今年生产50万吨硝铵的目标,公司尚需外购4万吨合成氨。目前,合成氨市场价格接近3000元/吨,给公司带来较大的成本压力。延长集团正30万吨合成氨项目预计今年2季度投产,届时将每年供给公司6-8万吨合成氨,由于延长集团采取煤化工路线,合成氨成本较低,预计其供给公司的合成氨价格将大大低于市场价格。 　　产品结构转型提升公司盈利能力 2010年4月份,公司25万吨硝酸铵项目开始试车。这25万吨产能既可以生产普通硝铵,也可以生产多孔硝铵。由于多孔硝铵爆破效率较高,深受下游欢迎,公司未来将逐步提高多孔硝铵在产品结构中的占比。同普通硝铵相比,多孔硝铵每吨净利润高出100元左右,对提高公司盈利能力意义重大。 柳化股份 (600423 ) 煤矿投产开始贡献净利润 公司持有90％股权的贵州新益矿业煤炭资源为：地质储量6603万吨，可采储量为4570万吨。按矿产资源勘查许可证范围内面积划分为一、二、三号矿区，其中一号矿区面积4.9801平方公里，地质储量为3677万吨，可采储量为1941.45万吨；二号矿区面积为6.3平方公里，地质储量约1805万吨，可采储量约1606万吨；三号矿区面积3.47平方公里，地质储量约1121万吨，可采储量为1021万吨。2009年7月，公司控股子公司贵州新益矿业有限公司收购贵州兴义凹子冲煤矿有限公司60%的股权。 目前凹子冲煤矿实现安全、高效生产，新益煤矿巷道建设及地面基础设施完成，于报告期末取得试生产许可证，目前正在抓紧办理安全生产许可证和煤炭生产许可证，力争年末完成。上半年，新益矿业实现营业收入16,731.07万元，净利润505.56万 硝基复合肥将是公司净利润的又一源泉 硝基复合肥按元素配比可大致分为两大类，一类是氮磷二元复合肥即二元硝基复合肥，一类是氮磷钾三元素复合肥即三元硝基复合肥。由于硝基复合肥重要原材料硝酸铵供应短缺及三元生产技术未能广泛掌握致使我国硝基复合肥产量较低，进口依存度较高。 硝基复合肥具有速溶性、速效性、高效性等诸多特性，因而特别适用于满足南方多季作物和北方干旱半干旱地区作物的需要。同时，硝基复合肥作为最适宜滴灌、喷灌等现代农业施肥方式的化肥之一，随着施肥方式的改变和对节水、环保等的观念不断提升，硝基复合肥的应用前景日益广阔，已经逐渐成为复合肥的未来发展方向。 公司新建的20万吨/年硝基复合肥项目已经投产，预计硝基复合肥单吨净利润将达到200-300元，将直接贡献净利润4000-6000万元，成为公司净利润的又一源泉。 资产注入预期强烈 目前，柳化集团已经完成对广东中成化工及其控股的湖南中成、湖南智成公司的收购。中成化工目前具备80万吨双氧水、