第11公司并购管理.pptxVIP

第1节 公司并购的概念与类型;一、并购的概念;二、并购的类型;1.按照并购双方所处的行业分类;2.按照出资方式分类;3.按照被并购企业是否支持分类;4.按照并购是否利用杠杆分类;马士基收购铁行渣华 ; 作为收购方——马士基公司海陆全球市场份额达12.3%，收购后全球市场份额将达到17%左右，排名世界第一。 　　在中国，马士基的集装箱将超过中远，中海与中外运三家的总和，收购后在中国的整体市场份额将达到30% 是占中国市场份额最大的外资巨头。;收购铁行渣华 马士基四大战略意图 ; 第二，马士基市场占有率（１２．３％）比排名第二的地中海航运（８．１％）高４个百分点，只要地中海航运与排名３－５位的长荣、铁行渣华和达飞中的任何一家合并，其市场占有率将超过马士基而位居第一。 第三，亚洲国家尤其是中国的班轮公司迅速发展，如中远、中海大量订造新船，在２００５年已进入全球１０大班轮公司，这两家公司市场占有率之和已达到７％，随着中国等亚洲国家班轮公司规模扩充，将稀释马士基的全球特别是在亚洲的市场份额;战略意图二：?扩大核心主业的规模和竞争能力 ;战略意图三：?迅速扩大在亚洲尤其中国的市场份额? ;战略意图四：?市场下跌前降低船队经营成本 ; 首先，铁行渣华收购前自有船约为５９艘，单船平均箱量为３５００ＴＥＵ。在目前造船市场上，定造４０００ＴＥＵ的价格约在７０００万美元左右，如果马士基再新造５９艘３５００ＴＥＵ船，总价约为３５亿美元（一艘３５００ＴＥＵ船按６０００万美元计算），远高于此次的收购价格（当然也存在铁行渣华５９艘自有船不是新船的因素）。收购后，相比其他船公司近几年通过高价定造新船以扩充船队，马士基自有船队将会有相对较低的平均单船折旧成本。? ; 第二，收购成功后，马士基通过船队规模扩大降低单船分摊的管理成本，更重要的是利用规模优势，提高市场采购中的议价能力，如燃油集中采购，港费优惠协议以及各种备件物料采购，降低航次成本，可降低的幅度是其他公司在现有规模上难以效仿的。;三、公司并购的程序;第2节 公司并购理论;一、效率理???;1.差别效率理论;2.无效率的管理者理论;3.经营协同效应理论;4.多元化经营理论;5.财务协同效应理论;6.价值低估理论;二、代理理论;1.并购解决代理问题;2.管理主义;3.管理层自负假说;4.自由现金流量假说;三、税收效应理论;第3节 公司并购的价值评估;一、目标公司价值评估的步骤;二、成本法;三、市场比较法;市盈率法;市净率法;市销率法;市销率法;四、现金流量折现法;1.基本原理与模型;2.评估价值的影响因素;3.公司自由现金流量折现模型;例11-4： 长征电器集团公司计划收购海虹电子股份有限公司，需对海虹公司价值进行评估。根据会计资料，海虹公司普通股总股数为1亿股，2008年度的销售收入为26500万元，不包含折旧和利息费用的经营成本为12300万元，折旧额为1850万元，利息费用为200万元，资本性支出为1000万元，营运资本占销售收入的比例为20%，所得税税率为25%。海虹公司的成长性预期可分为两个阶段，第一阶段为今后5年，公司每年销售收入的增长率为10%，经营成本、折旧、资本性支出和营运资本以相同的比例增长，该阶段预计公司的加权平均资本成本为15%；第二阶段为5年后，公司进入零增长阶段，销售收入、经营成本、折旧、资本性支出和营运资本均保持不变，该阶段预计公司的加权平均资本成本为10%。假定利息费用在各年保持不变，均为200万元。（计算结果四舍五入取整数。）;海虹公司2009-2013年各年公司自由现金流量的计算如表11-3所示。2014年以后海虹公司进入零增长阶段，每年的公司自由现金流量与2013年相同。;海虹公司的价值计算如下： 海虹公司普通股每股价值为：;4.股权自由现金流量折现模型;例11-5 红豆股份有限公司是一家服装生产公司，公司2007-2008年的有关会计数据如表11-4所示。2008年固定资产投资为800万元，当年偿还债务300万元，新增债务250万元，营运资本2007年为520万元，2008年为580万元。红豆公司从2008年以后进入稳定增长时期，预计以后每年的股权自由现金流量的增长率为4%。公司所得税税率为25%，股权资本成本为12%。2008年末华翔服装有限责任公司计划收购红豆公司全部股权，需对红豆公司进行价值评估。; 红豆公司2008年的股权自由现金流量计算如下： FCFE=1725+820-800-（580-520）-300+250 =1635（万元） 根据股权自由现金流量固定增长模型，红豆公司的公司价值计算如下：;第4节 公司并购的支付方式;一、现金支付方式;一、现金支付方式;二、股票支付方式;二、股票支付