债券市场分歧加大.PDFVIP

国内宏 2018-03-18 观周报 钟正生 债券市场分歧加大 zhongzhengsheng@ 李蕙荃 hqli@ 主要观点 高频数据继续改善，工业品价格仍偏低迷。近期发电煤耗增速虽然回升，但改善幅度弱于 季节性规律。结合高炉开工下降、钢材库存堆积的情况来看，工业复产节奏相对一般，这是对 当前工业品价格最主要的约束因素。此外，1-2月地产投资增速虽然大幅上升，但主要有土地购 置费滞后计入，及地价、人力成本等涨价因素的影响，并不意味着年初地产开工节奏加快。结 合1-2月基建投资增速继续下降来看，年初经济可能处在供需两弱、需求更弱的局面中，这是价 格维持低迷的主要原因。 原油价格震荡上涨，但原油供需面临再平衡压力。尽管市场上出现了原油需求强劲增长的 判断，但近期油价整体偏弱、涨势并不明显，主要是因为原油库存水平回升，且美国页岩油产 出放量的预期有所增强。本周OPEC石油月报首次预计非OPEC 国家的供给增量将超出全球需求 增量，意味着美国页岩油增产，可能会在年内带来原油供需再平衡的压力。这对国内通胀预期 与工业品涨价持续性都将构成影响。 货币操作相对积极，但流动性水平下降。本周，央行逆回购与MLF分别形成了2400亿元和 1375亿元的资金净投放。央行操作较为积极，除了与两会时点有关外，原因还包括：第一，央 行重启7天与28天逆回购，维持小量持续资金净投放，主要出于对周四例行缴税的考虑；第二， 央行超量续作MLF ，可能是在提前布局下周美联储加息、月末同业存单纳入考核等潜在冲击。 尽管央行操作积极，但市场流动性水平仍然有所下降，跨月资金较为紧张。并且，1个月shibor 利率上升、3个月shibor利率下降，反映市场可能对于3月末至2季度初的流动性情况存有疑虑。 债券市场预期分化，多空博弈有所放大。本周国债与国开债曲线的走势明显背离——国债 收益率短升长降、期限利差下降，但国开债收益率短降长升、期限利差走阔。这反映市场预期 出现了较大分歧，体现在四个方面：第一，资金情绪有所弱化。由于两会接近尾声，叠加同业 存单考核、资管新规落地、美联储加息等冲击临近，市场流动性水平有所收敛，资金利率与负 债端维系的压力开始增加。第二，经济预期分歧加大。周三公布经济数据后，国债期货先大跌 后转暖，反映市场在对经济数据改善的持续性进行考量，包括地产投资增速反弹的真实性、财 政整肃与基建投资动向、地产融资收紧与投资资金来源不确定性等因素。第三，债券供给与配 置力量的较量增强。本周初资金小幅收紧时，长端国开债招标出现弱化，而4 月本身面临地方债 供给放量的可能性，对配置力量的承受力可能形成冲击。第四，金融监管节奏也需要观察。周 一确定了国家机构改革方案，其中金融机构的调整虽然仍在双支柱与严监管框架内，但与此前 市场此前关于三会合并的预期存在一些出入，从而涉及到金融监管节奏是否会发生变化。 美元指数维持震荡，人民币指数小幅上涨。本周美元指数震荡微涨，仍是在较强经济数据 与贸易战隐忧之间进行博弈，并且与美联储加息决议前的市场观望情绪有关。受此影响，本周 人民币兑美元汇率相对平稳，CFETS人民币指数小幅上涨，可能与通胀不及预期导致的欧元表 现较弱有关。 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 周