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东吴期货晨会观点 PAGE 7 PAGE 7 www.yanfa@ www.yanfa@ 021 东吴期货研究所 农产品组 禽蛋养殖企业套期保值方案 2014年12月4日 套期保值的概念 概念：套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。 举例：假设目前大豆现货价格4200元/吨，大豆期货1505合约4350元/吨，某豆制品企业两个月后需要100吨大豆，但其又怕后市大豆价格上涨而对其带来损失，因此该企业在目前就买入10手（10手=100吨）大豆期货1505合约。果不其然，两个月后大豆现货价格上涨至4300元/吨，与此同时大豆期货1405合约上涨至4450元/吨，那么，该企业可在现货市场上以4300元/吨的价格买入100吨大豆，同时在期货市场上以4450元/吨的价格平掉10手大豆1505合约。经计算，相比于两个月前该企业以高于100元/吨的价格买入现货大豆，但同时在期货市场盈利100元/吨，因此期货市场上的盈利刚好弥补现货市场上的亏损，相当于该企业仍然以4200元/吨的价格买入100吨现货大豆。这样该企业通过买入套期保值就规避了因原材料价格上涨而带来的风险。 表1:买入套保期现货市场盈亏对比 时间 现货市场 期货市场 结果 目前 4200元/吨 4350元/吨 期货市场的盈利弥补现货价格上涨带来的亏损 两个月后 4300元/吨 4450元/吨 　 亏100元/吨 赢100元/吨 二、禽蛋养殖行业套期保值的必要性及时机选择 贵公司是一家禽蛋养殖企业，整个企业的经营模式是通过在市场上购入饲料原料（豆粕、玉米）生产成饲料，养殖蛋鸡，最终生产并销售鸡蛋。因此，在企业的经营过程中存在两个风险点。1、上游饲料原料（豆粕、玉米）的涨价风险，当饲料原料的价格上涨时，势必会增加企业的生产成本；2、下游产品（鸡蛋）的跌价风险，当产品价格下跌时，会导致企业的利润下降。尤其是自从鸡蛋期货上市以来，鸡蛋价格波动剧烈，对企业的生产经营造成一定的不利影响。因此，我们认为贵公司有必要在期货市场对饲料原料（豆粕、玉米）及产品（鸡蛋）进行套期保值，通过期现货两个市场的风险对冲，来锁定企业的经营利润。 如上所分析，由于贵公司上游存在饲料原料涨价风险，我们建议可在期货市场进行买入豆粕和玉米的买入套期保值；下游存在产品跌价风险，我们建议可在期货市场进行卖出鸡蛋的卖出套期保值。 套期保值的目的，就是为了防止日后因饲料原料和产品价格不利波动带来的亏损风险，但同时也失去了有利波动带来的超额利润的机会。不过我们可以通过对饲料原料和产品价格的趋势分析，选择一个恰当的时机进行套期保值以及结束套期保值，尽可能的既规避因饲料原料和产品价格不利波动带来的亏损风险，同时又获得有利波动带来的超额利润。 三、饲料原料和产品价格的趋势分析 （一）豆粕：近期弱势震荡，但下跌空间有限，年末有望企稳反弹 1、美国新豆上市压力仍需时间消化 11月底，今年美国大豆收割结束，新豆开始进入集中上市阶段，市场供给大幅增加。而且由于今年生长期间天气情况理想，美国大豆产量创历史新高。根据美国农业部11月统计，今年美国大豆产量为1.077亿吨，较去年增产18%。因此，今年美国大豆上市期间供应压力远大于往年。尽管在过去几个月中，国际大豆价格的大幅下跌已经对美豆丰产的利空有所消化，但我们认为仍需要一段时间来消化美豆真正上市带来的压力。 图1：美国大豆产量 单位：千吨 数据来源：USDA 2、巴西大豆进入生长期，关注天气情况 随之美国大豆收割结束，市场的关注焦点也逐渐由北向南转移。南美的主产国巴西开始进入大豆生长期，因此巴西的天气成为市场关注的焦点。到目前为止，巴西大豆播种情况略落后于往年，主要因为在10月份巴西大豆播种初期，天气情况较为干热，导致巴西大豆播种延迟，不过11月开始天气情况好转，巴西大豆的播种进度也有所加快。截至到11月28日，巴西大豆播种进度为85%，较