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项目五、资本结构决策经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算和应用一、筹资风险的类型 business risk指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。 产品需求、产品售价、产品成本、 调整价格的能力、固定成本的比重 financial risk指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 专指借款的风险(一)经营风险影响因素(二)财务风险二、杠杆原理 Degree of operating leverage 定义：在某一固定成本的比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。用来衡量经营风险的大小。DOL＝EBIT变动百分比/销售量变动百分比 ＝（ΔEBIT/EBIT）/（ΔQ/Q）(一)经营杠杆息税前的盈余变动率销售额变动率指未扣除利息费用和所得税之前的利润息：债务利息 税：所得税利息费用包括计入固定资产成本的资本化利息。净利润与在外流通的普通股股数之比如有优先股，要扣除优先股股数和股利。反映了普通股的获利水平EBIT：息税前盈余EPS：每股收益DOL＝ 产品边际贡献 产品边际贡献-固定成本例题：A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，求当销售额分别为400万元，200万元，100万元时的DOL。DOL1=(400-400*40%)/(400-400*40%-60) =1.33DOL2=(200-200*40%)/(200-200*40%-60) =2DOL3=(100-100*40%)/(100-100*40%-60) =∞1、固定成本不变，DOL说明了销售额增长(减少) 引起的利润增长(减少)的幅度。2、固定成本不变，销售额越大，DOL越小，经营风险也就越小。3、销售额盈亏临界点，DOL随销售额增加递减销售额盈亏临界点，DOL随销售额增加递增销售额=盈亏临界点，DOL趋向无穷大分 析结 论可通过增加销售额、降低产品单位变动成本，降低固定成本比重等措施来使DOL下降，降低经营风险。 Degree of financial leverage 1、定义：债务利息是固定的，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。2、计算 DFL=EBIT/（EBIT-I）财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险就越大，反之，越小。(二)财务杠杆普通股本2000000 1500000 1000000债务(8%) 0 500000 1000000资本总额2000000 2000000 2000000息税前盈余 200000 200000 200000债务利息0 40000 80000税后盈余134000 107200 80400DFL 1 1.25 1.67EPS 6.7 7.15 8.04A公司B公司C公司如息税前盈余增加200000元，则： 债务利息0 40000 80000税前盈余400000 360000 320000税后盈余268000 241200 214400 EPS 13.4 16.08 21.44A公司B公司C公司分 析1、财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。2、在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。结论： 适度负债3、财务风险的防范1)优化资本结构，从总体上减少财务风险。2)加强企业管理，提高经营效益，增强企业偿债能力。3)实施负债结构调整与利率调整，降低筹资风险。4)加强现金流量的日常调度与规划，避免出现短期债务支付风险。 Degree of total leverage 两种杠杆的连锁作用DTL=DOL*DFL能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响，揭示了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。(四)总杠杆例：某公司年销售额为2 100 000元，息税前利润600 000元，变动成本率60%，全部资本2 000 000元，负债比率40%，负债利率15%。要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数，即DOL、DFL、DCL各是多少？公司边际贡献(M)=2 100 000×(1－60%) =840 000(元)经营杠杆系数(DOL)=840 000/600 000=1.4财务杠杆系数(DFL)=600 000/(600 000－2 000 000×40%×15%)=1.25复合杠杆系数(DCL)=1.4×1.25=1.75直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合