产业债信用研究和分析报告：有色金属行业与债券.pdfVIP

2020 年 04 月 28 日 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 固定收益专题报告 有色金属行业与债券深度梳理 ——产业债信用研究大图谱之六 基本结论  有色金属行业信用状况与宏观经济密切相关，但具有较为鲜明的行业特点。 有色金属泛指除黑色金属外所有的金属以及部分性质介于金属和非金属之间 的非金属材料，按产品类型分为工业金属、稀有金属、贵金属和金属及非金 属材料。行业特点方面，首先，有色金属价格和需求普遍具有顺周期的属 性，受不变成本较高影响，供给的变动相对滞后；其次，作为资产密集型行 业，进入、退出壁垒都相对较高，行业集中度也相对较高；再次，有色金属 行业原材料对外依存度普遍较高，产成品出口占比也相对较高，呈现两头在 外的业务格局；此外，有色金属多为大宗商品，具有较强的金融属性，价格 波动性较大；最后，受国内环保政策收紧影响，针对有色金属行业的环保政 策不断加码，行业绿色发展的任务较重。  有色金属行业去产能基本完成，供大于求造成的供需错配得到改善，但各子 行业仍有较大差异。铜对原材料的进口依赖度较高，下游需求集中于电力、 建筑和房地产相关行业，价格受累库周期拉长有所下行，发债主体信用资质 整体较好；铝受环保政策重点关注，铝土矿自给率逐年降低，氧化铝和电解 铝产量增速下降，下游分布集中于建筑、电子和交通运输等行业，价格与铜 类似，进入下行通道；铅行业中，再生铅占铅供给的比例逐年上升，下游主 要需求来自于铅酸蓄电池，价格无支撑，近年来整体下行；锌行业与铅息息 相关，下游由基建、房地产及相关行业拉动，近年来需求回落，价格下行； 黄金金融属性较强，具有作为避险资产的用途，世界黄金产量由矿产金和再 生金构成，2019 年全球黄金 ETF 投资需求增长，而黄金消费需求下降，随 着全球不确定风险因素的积累，近年来黄金的价格整体走高。  存续有色金属债券规模不大，但发行人信用资质尚可，以 AAA 等级为主。 截至2020 年3 月末，债券市场共有有色金属行业发行人45 家（不含已发生 实质违约主体），存量债券余额共计 3917.44 亿元。其中，AAA 信用等级主 体存量债券余额 3219.61 亿元，占比 82.19%，AA+信用等级主体存量债券 余额580.39 亿元，占比 14.82%，AA 信用等级主体存量债券余额 103.48 亿 元，占比2