中国经济中存在的风险与不确定性.PDFVIP

中国经济中存在的风险与不确定性 梶 谷 怀 １．前言 2012 年秋，在围绕钓鱼岛问题的中日领土之争的背景下，中国发生了 大规模的反日游行。随着游行走向暴力化，众多日企及商家成为攻击对象 并遭到重创，在中国经商已成为“高风险”的代名词。尤其对于日企而言， 在中国进行商业活动承担着前所未有的风险。此外，今年 6 月份因银行间 市场资金短缺、导致短期利率急剧上调，随后股市暴跌。这一系列问题的 出现，致使本已脆弱的金融系统滑向“风险” 的深渊，并引起极大关注。 在商业领域，不确定性、风险是不可避免的。然而，中国商业活动中 的“不确定性”颇具特色，这与中国自身经济体系中存在的问题密切相关。 中国经济体系的性质与日本大不相同，如果不充分了解其体系构造，那么 很难把握该体系所产生的风险性程度，也无法对该体系做出相对客观的评 价。被誉为芝加哥学派创始人的经济学家富兰克·奈特，对“风险”与“不确 定性” 中的可量度做了明确区分。比如，交通事故发生的概率是可以进行计 算的，而保险在提供赔付时所覆盖的“风险”范围也是能做出客观判断的， 57 但是“不确定性”正如其字面意思一样，表示无法确定将会发生什么状况 （Knight,1921 ）。近年来中日关系持续恶化，可以说日本与中国的经济关系、 甚至中国经济本身已接近富兰克·奈特所言之“真正的不确定性” 。本文尝试 以尽量客观的角度，对中国经济中存在的“不确定”结构进行逻辑性探讨。 本文将以现代中国经济中呈现出的 3 个极为严峻的“风险”案例为中心 展开论述，它们分别为：“影子银行”导致信用危机的可能性、地方政府债 务导致财政破产的可能性、政府的经济干预造成的“结构化的不确定性” 。 在文章的最后，笔者将对以上 3 个案例中共同存在的“系统与风险的关系” 做进一步分析，考察其所具有的特征、以及该特征与中国经济整体的“不 确定性”之间的关联。 ２．中国版“影子银行”与信用危机之风险 在中国经济开始呈现减速迹象的同时，“泡沫经济崩溃”“信用危机”等 传言甚嚣尘上。其中，中国版“影子银行”在短时间内备受关注。 在此之前，由于有关美国量化宽松政策几近结束的预测广为流传，造 成国际游资大量逆流。此外，银行理财产品（银行资产负债表之外的高收 益率产品）的兑付期限都集中在 6 月末，于是短期金融市场呈现流动性趋 紧的态势。然而正当此时，央行（即中国人民银行）却发行了额度近 20 亿 的票据以回笼市场资金。于是，在 6 月 20 日银行间市场出现了资金短缺。 同日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率飙升至 13.44%。短期 利率的上涨也给股市带来影响，6 月 24 日沪指跌幅5.39%，创 2009 年以 来最大单日跌幅纪录。 据说央行此举是出于中国政府的意向，有意对“影子银行”实施的惩罚 手段。因为中国政府早已对“影子银行”在房地产及大型项目中的过剩融资 提出警告，并认为有必要对其采取一些惩罚措施。那么，中国版的“影子银 行”到底具有怎样的性质，其规模又如何？它对于今后的中国经济来说，实 58 际上会成为何种程度的风险至因？ 关于“影子银行” 的定义众说纷纭。本文所指的“影子银行”是区别于传 统银行，在银行监管系统之外，发挥一种金融中介功能的机关或者系统。 在欧美等发达国家，尤其是美国，以投资银行为中心形成了非常发达的金 融中介系统，使得在美国联邦储备委员会（FRB ）监管不到的地方，杠杆 率及流动性风险急剧上升。这正是几年前发生的、大家广为熟知的美国次 贷危机和黎曼休克的背景。 在日本的媒体报道中，关于现今中国金融市场中持续扩大的“影子银 行”将成为中国金融危机的诱因等猜测为数不少。然而，熟知中国金融市场 的专家、其看法并不见得悲观。也就是说，中国版的“影子银行”从根本上 来说，与欧美式“影子银行”存在性质上的差异。 欧美式“影子银行” 的特征在于，投资银行利用商业票据（CP ）从市场 借入大量的短期资金，然后通过担保债务凭证（CDO ）等结构债的交易来 进行的一种高杠杆率、高风险操作。 而中国版“影子银行”原本就不以这种高度发展的金融衍生产品的交易 为前提。中国版影子银行的主要形态