08_【交运】交通运输行业研究方法与框架.pdf

1 交通运输行业研究方法与框架 交通运输研究团队 关 鹏 S0260518080003 孙 瑜 曾靖珂 报告目录 22 1 交运行业概述 2 机场：航线结构与资本开支匹配程度决定长期投资价值 3 航空：供需关系主导的大周期 4 快递：基于成本与现金流的行业分析框架 5 公路：收费年限压力下关注再投资与转型 6 铁路：货运关注煤运需求，客运关注运线资产证券化 7 港口：需求驱动，以量为先 8 航运：供需关系主导的强周期 1 交运行业概述 3 交运子版块分类 版块共性 基建类版块： 公路 铁路 机场 港口 重资产，国家管控定价 周期类版块： 航空 航运 重资产，市场化定价 服务类版块： 物流 快递 轻资产，网络、规模效应 行业概述 交通运输行业实际上是一个复杂的行业集合体。有基建类的公路铁路港口机场；长周期的航运；短周期的航空；还有轻资产运营的快递物流。 板块纷繁复杂，不同板块之间有存在一定的共性与联系，当然也存在大量的差异；不同行业研究的框架以及关注的指标也不尽相同。 1.1 交运基建类板块：概览及分析框架 4 关键词1 ：重资产 高投入、长回收期、强现金流、国有资产占比高 版块共性 关键词2 ：价格管控 业绩稳定、受政策影响显著、业绩弹性相对较低 高速公路 铁路 港口 机场 收费年限 铁路改革 产能过剩 客运为主，较强 （港口整合） 的消费属性 客运提价 版块特性与关注重点 基建相关(干散) 产能紧张， 供给驱动 多元发展 宏观相关性 消费相关(集装箱) 非航业务 稳定收益带来类债属性 贸易相关政策 基建类板块是最典型的“走量”的行业 由于基建类版块的价格一般受到国家管制，分析的重点是量的分析（包括车流量，货物吞吐量，旅客吞吐量等） 下图就是一个最简化的基建类板块分析框架。在这个框架中，由于价格受到管控，“量”的预测成为了收入预测的关键。同时，量的变化还主导变动成本的变化。 收入