资产配置专题系列之十：目标日期基金，养老型基金产品的开路先锋-20200106-中信证券.pdfVIP

证券 目标日期基金：养老型基金产品的开路先锋 资产配置专题系列之十 ｜2020.1.6 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 老龄化的人口结构和多支柱养老体系的政策完善，将共同驱动养老目标基金的 发展机遇。本篇报告聚焦于目标日期基金设计的核心环节，在下滑轨道设计中 采用了引入人力资本的生命周期模型，并结合风险平价模型给出了具体产品的 完整设计方案；为目标日期基金的构建与管理提供高适用性的配置模型。 ▍ 美国目标日期基金的发展经验借鉴： “契合需求+政策支持”助力目标日期 赵文荣 基金大发展。目标日期基金是美国养老体系的重要组成部分；截至2018 年 首席量化与配置 末规模已达 1.1 万亿美元，高速增长的原因主要在于契合需求以及政策支 分析师 S1010512070002 持。结构上看，行业呈现出较高的市场集中度，Vanguard 市场份额占比达 36.5% 。近年来产品呈现出两大主要趋势：一是投资标的逐步转向被动型产 品，二是产品费率不断降低。目标日期基金并非同质化产品，下滑轨道是整 个生命周期内投资的基准，产品的核心竞争力体现在下滑轨道设计环节。 ▍ 我国养老目标基金陆续布局：1）作为发展完善第二、第三支柱养老形式的 刘方 新兴力量，已获批94 只养老目标基金产品，包括46 只目标日期型及48 只 首席组合配置 目标风险型。其中已成立62 只，管理规模合计242 亿。2 ）从前 10 大重仓 分析师 基金的配置情况来看，目标日期基金的持仓以主动型为主，非权益型基金、 S1010513080004 外部型基金持仓比例略高于 50% ，权益部分持仓以偏股混合型、股票指数 型为主。3）国内产品的下滑轨道设计上投资风格更趋稳健，权益类资产配 置比例的调整自由度较高。 ▍ 目标日期基金的核心——下滑轨道设计。1）在目标日期基金的资产配置中， 下滑轨道设计是权益类与非权益类投资比例的基准，也是构建目标日期基金 王兆宇 最为核心的环节。2 ）生命周期模型的突出优势在于高度贴近投资者的真实 首席量化分析师 决策行为；同时，综合考虑了资本市场与劳动力市场预期对资产配置结果的 S1010514080008 影响。 ▍ 目标日期基金设计案例：1）下滑轨道会受到金融资产账户、投资者偏好、 工资水平、风险资产属性的影响，生命周期模型具有较强的参数稳定性。2 ） 在下滑轨道的基础上使用风险平价模型进行子资产配置，确定生命周期各个 厉海强 时点上的细分资产配置情况，长期来看目标日期策略业绩表现稳健。以目标 首席产品分析师 日期2045 策略为例，2009 年至今年化收益 10.3% ，夏普比率