信用分析方法与案例（民企、国企、城投）.pptxVIP

信用分析方法与案例 ——民企、国企、城投;1;1.12018年：债券市场违约多发;1.22019年：债市违约延续常态化;1.3导致违约的主要因素（民企VS国企）;1;;2.2行业及运营环境分析;2.3经营财务分析框架（基于偿债来源的分析框架）;信威集团——货币资金;富贵鸟对外担保情况——全部存单质押担保，担保对象为家族内皮包公司，实质是对资金挪用;2.3.1经营财务分析——自有资金;山东金茂纺织化工集团——收入和利润 公司的主要业务板块为铝粉、氯碱化工、纺织、无氧铜杆的生产和销售以及金属贸易业务。2017年，铝粉、氯碱化工、贸易和无氧铜杆业务占公司营业收入的比重分别为23.47%、16.92%、20.32%和20.91%，仍是营业收入的主要来源，其中铝粉和氯碱化工毛利润占公司毛利润的比重分别为44.29%和25.22%，仍是公司毛利润的主要来源。;山东金茂纺织化工集团——收入和利润 ——微细球型铝粉，卖7万一吨，高级铝粉颜料，卖11万一吨，收入合计贡献四分之一，利润贡献一半； ——市场上铝粉价格普遍略高于铝锭价格（百度可查报价），例如最新报价约1.6万~2.5万，根据磨的精细程度不同，同期铝锭价格1.4万，可以看出公司收入、利润注水超过一半。;山东金茂纺织化工集团——收入和利润 铝粉：一年卖40多亿，但客户都是小贸易公司，注册资本100万~5000万，已查到两家为皮包公司（人数不足10人）；另有第一大供应商供给铝锭，供应商关联企业为公司主要客户，1.5万委托铝磨粉，7~12万买回。;山东胜通——收入和利润 公司是民营企业，股权较为分散，第一大股东和实际控制人为王秀生（直接持股22.86%），主要从事钢帘线、化工产品、BOPET光学膜的生产和销售业务，2017年占营业收入比重分别为50.93%、14.59%和12.66%。;业务是核心偿债来源，业务容不得任何瑕疵 案例1——安徽某企业：异常的毛利率和高大上的业务：海外施工，赌场、海外超市、海外钻石;业务是核心偿债来源，业务容不得任何瑕疵 案例1——安徽某企业：异常的毛利率和高大上的业务：海外施工，赌场、海外超市、海外钻石;业务是核心偿债来源，业务容不得任何瑕疵 案例2——传说重点暖水瓶龙头企业;案例2——传说重点暖水???龙头企业;债务负担决定再融资空间。尤其对于债券有杠杆限制条款的企业，不同行业不同标准对待，一定要考虑明股实债、资产负债表中的隐性债务等对数据进行调整计算。 债务结构决定偿债压力。包括期限结构、1年内到期规模+行权规模、债务结构（借款/流贷、债券、非标等），重点看非标、债券到期规模，假设流贷可续借。 集团型企业、有上市子公司的、产控型企业，必须分析实际控制人能真正控制的资产和负债，有必要分析集团/母公司报表实际债务负担（剔除上市公司后分析）。 偿债来源：不受限现金、资产可变现部分分析、经营现金流测算、可质押部分分析，有必要分析实际控制人下所有资产（作为偿债来源）； 融资环境变化可能带来的压力，做最坏打算。;雏鹰农牧 2018年11月5日，“18雏鹰农牧SCP001”发生违约。 联合咨询早在2018年1月末就因流动性压力大、债务负担较重而给予公司蓝色风险预警，并持续对其信用状况进行跟踪；违约前半月预警等级已经为红色（对应CCpd级）。 除了经营问题外（频繁融资、并购养猪场股份，并通过内部倒腾，买卖股权获取投资收益，实际常年亏损，投资收益常年在利润的150%以上），其债务负担和偿债能力表现出明显的恶化趋势。;债务分析时需明确一下几点： 无论企业，还是政府，都是要背债的，背的债不需要全还，也几乎没有多少企业能把债务全还掉； 拆分债务结构进一步分析是关键：哪些到点必须还，哪些还能续上？ 借款：流贷、长期抵押贷、项目贷等，有的是能滚动的，有的是不那么着急还的，大多企业本质上还是和银行还是保持良好的合作关系； 非标融资：多是非银、非本地机构借款，谈的好也没事，也可以展期，但规模大了不是好事（为什么非标暴雷多在贵州？） 债券融资：银行间、交易所；公募、私募、永续等。 需要刚性还的部分（没有协商余地的）：债券（影响大）、非标（异地金融机构居多的），不少企业因为不知道债券是没有协商余地的，导致出现流动性紧张。 债券也分三六九等：银行间公募产品，到点必须把钱打出去，否则就公告违约，全国人都会知道，影响极大，对再融资影响也极大，出事后亦无法新增各类融资。交易所公募产品，极端情况下可以“场外兑付”。永续债：很多都不还了。私募债，不还也不用公告。次级债：风险更大。;利息支出 看（现金流量表——分配股利、利润或偿付利息支付的现金，其他资本化利息） 算（你认为的企业融资成本是多少？上面的数据是否符合逻辑） 这个利息支出他能不能抗住？（大存大贷）例（保守数据，现金流表）：永泰能源（40亿/年，7