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干果行业深度分析报告 2020年4月 - 3 - 导读  三只松鼠和良品铺子是国内休闲零食行业两大巨头，规模分列线上和线 下首位，两者各自领域均占据绝对优势，核心在于选择了不同的发展路 径。本篇报告从ROE切入，主要讨论三个问题：第一，三只松鼠和良品 铺子高ROE背后的商业模式是什么？第二，两者在线上和线下的高效率 分别体现在哪？第三，两者未来的成长驱动力是什么？ 解密休闲零食巨头高ROE 背后的商业模式之道 ROE水平 ：三只松鼠和良品铺子领跑行业  从杜邦分析看休闲零食巨头的商业模式密码。ROE指标 （净资产收益率） 反映了公司净资产的获利能力，因此可以衡量一个公司的盈利能力。进 一步地，通过杜邦分析，ROE指标又可以拆解为销售净利率 （盈利能力）、 资产负债率 （营运能力）和权益乘数 （杠杆水平）的乘积。因此，我们 希望从ROE指标及其分解指标入手，