金融学：基于理论演进视角 10第十章 公司金融.pptVIP

由上图的实线可知，在企业没有收益的情况下，股东也没有利润。随着企业收益的提高，每股收益也随之提高。当企业有负债的时候，无论企业经营状况如何债权人都会优先获得他们的利息收益。 因此，当企业利润较低的时候，债权人获得其中大部分的利润，甚至当企业息税前收益为0的时候，股东非但没有收益，还必须偿还债权人的债务，净收益为负。但另一方面，如果企业收益较高，债权人也无法要求更多的收益。 * 图中实线和虚线的斜率度量了企业股东每股收益对企业息税前收益的敏感性，斜率越大则敏感性越强。由于虚线的斜率较大，说明企业在负债经营的情况下，股东收益对企业收益的变化更敏感。 * 这个例子告诉我们，在没有所得税的情况下，增加财务杠杆亦会带来风险——使股东权益的收益率波动性更大，风险更高。因此股东也会要求更高的期望收益率，权益的资本成本相应提高。 权益资本在总资本中比重减少的同时，其资本成本却在增加，很难说减少权益的比例可以降低加权平均资本成本。很明显，传统观点的逻辑是不成立的。 * 例：自制杠杆 策略A：买入杠杆企业的100股 衰退 预期 扩张 杠杆公司的EPS $1.5 $4.5 $9.5 每100股收益 $0 $400 $800 初始成本＝1000×25＝25000美元 策略B：自制财务杠杆 衰退 预期 扩张 当前无杠杆每2000股收益 4000 7000 12000 25000美元的利息(