完全资本市场与有效市场.pptVIP

第 2 章 完全资本市场与有效市场 ? 2 ． 1 完全资本市场假说 ? 2 ． 2 有效市场假说 ? 2 ． 3 市场均衡与财务理论分析 本章重点 完全资本市场 有效市场的类型及 对理财的启示 市场均衡：三个报酬率 2 ． 1 完全（美）资本市场假说 ? 完全资本市场 , 又被称为 “无摩擦资本市场” , 是金融经济学家所假想出来的一 种资本市场环境。概括而言，具备如下特征的资本市场可被视为完全资本市场； ? 1 ．没有交易费用； ? 2 ．没有所得税 ； ? 3 ．所有资产均可被无限细分，并可无任何障碍地进行交易； ? 4 ．市场上拥有大量的交易者，因而任何一个交易者的行为都不会对证券价格 产生影响；（没有投机者） ? 5 ．个人与企业具有同等的能力与机会进入市场； （ 4 、 5 为完全竞争市场）； ? 6 ． 可以免费获得信息 ，因而每个人均可获得同样的信息即市场在信息方面是 有效的 （信息对称假设） ； ? 7 ． 所有人对未来拥有同样的预期， 同时，所有交易者都是理性的交易者，即 他们都追求期望效用最大化 （共同预期假设） ； ? 8. 没有财务危机成本。 2 ． 1 完全（美）资本市场假说 ? 毫无疑问，完全资本市场是一个虚拟的、极不现实的资本市场。同时， 它与高度发达的、有效的资本市场也不是一个相同的概念。在任何一 个国家，没有交易费用，没有所得税，都是不现实的。 ? 事实上，完全资本市场是对 理财环境 、对人们的 理财行为 所作的一个 明确的、理想化的界定。在这样一个世界中，会产生一种极其理想化 的理财行为。对这种理财行为的描述与分析正是财务理论研究的重要 途径，对推动财务理论的发展有着不可或缺的作用。 ? 在现代财务理论中， 资本结构理论、证券组合理论、股利理论 等重要 的理财学说，无一不是建立在完全资本市场的假设前提之上的。 2 ． 2 有效市场 ( 效率市场 ) 假说 ? 有效市场假说事实上是关于理财行为的一个环境假 设。有效市场假说侧重于金融市场上 信息有效性 ; （完全资本市场所侧重的是资本市场的纯粹性） 即 证券价格能否 有效率地、及时地反映全部 的相关信 息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本 市场是有效的资本市场；反之，不能及进地、正确 地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市 场。 2 ． 2 ． 1 有效资本市场的实质 ? 有效资本市场是 证券价格 能够全面、及时反映有关 全部信息 的证券市场。 ? 实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者是 内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证券价 格的上升或下降， 只是不同的信息在不同的市场上对证券价 格的这种变化所发生作用的时间间隔不同 （ 有时，从证券价格开始 对信息有所反应，到信息完全被价格所吸收，需要经过一个比较长的时间。因而 证券价格是逐步发生变化的；但另外一些时候，从消息开始传播到完全被价格所 吸收，几乎是一瞬间的事。在前一种情况下，投资者有足够的时间进行判断并做 出买卖决策， 此为非有效市场 ；而在后一种情况下，投资者根本来不及做出反应， 此为有效市场） 。 因此， 市场有效性的实质是看证券价格吸收信 息的速度。 有效和无效市场对新信息的反应 2 ． 2 ． 2 有效资本市场与完善 资本市场的对比 ? 完全 ( 善 ) 资本市场 侧重的是资本市场的 纯粹性（无杂质） ，是理 论推导所赖以进行的逻辑前提。 ? 有效市场假说 侧重于金融市场上 信息有效性 ，即证券 价格 能否有 效率地、及时地反映全部的相关 信息 。 ? 虽然二者都是关于理财行为的一个环境假设。 但有效资本市场 的要求比完善资本市场的要求宽松的多，前者只要求价格能够 完 全和瞬时 的反映出所有可获得的有关信息，即保证在资产交易过 程中 价格是资本配置的精确信号 。 2 ． 2 ． 3 有效资本市场的三种形式 ? 著名经济学家 法玛 (Fama ， 1970) 将资本市场分 成效率程度不等的三种类型，即 弱式有效市场、 半强式有效市场 和 强式有效市场。 ? 历史价格信息、公开可用信息 和 所有相关信息 ( 包 括内幕消息 ) 的关系可表述为：历史价格的信息集 是公开可用信息集的一个子集，公开可用信息集 又是所有相关信息集的一个子集。这三类信息之 间的相互关系如图所示： 信息集 有效资本市场的三种形式 ? 弱式有效市场 ：证券的价格包含了该证券以往 价格变化的全部信息，换言之，证券价格是由 其 历史价格 所决定的。 ? 这一假设隐含着如下含义：任何一个投资者按 照历史的价格或盈利信息进行交易，均不能获 得额外盈利。 此市场下， 技术分析 无效。 有效资本市场的三种形式 ? 半强式有效市场 ：证券的价格中除包含有以往 的价格信息外，还包含