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一、乳制品：终端景气恢复尚待时日，费用短期存不确定性 4
结论及投资建议：长期看好乳业双寡头，短期关注动销恢复进度 4
渠道信息：4 月初动销压力犹存，双寡头额外费用支持 3 月末缩减 4
4 月初整体终端景气度约恢复至 80%正常水平，预计双寡头 Q1 终端增速相仿4
渠道库存压力 4 月初有所减轻，同比仍高于去年同期 4
双寡头额外费用率持续约一个月，3 月末费用率均有收缩 5
线上销售表现平稳，团购亦贡献边际增量 5
低温牛奶受影响最小，供给端逐渐恢复之后，刚性需求支撑良好动销 6 二. 调味品：餐饮动销受阻短期库存承压，长期不改必选属性，稳定性高 6
3.1
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