金融工程：封基套利产品――利用股指期货实现绝对收益,创新型股.doc

金融工程研究 Page 1 深度报告 金融工程 创新产品 创新型股指期货产品研究系列之一 专题报告 封基套利产品——利用股指期货实现绝对收益 本报告的独到之处 ? 采用滚动购建基金组合的方式进行套利,使封基产品具备可延续性 ? 考虑了交易成本、保证金调整等交易细节的基础上进行了实证分析,验证利用股指期货对封基套利设计绝对收益产品的思路 相关研究报告: 创新产品专题系列之五——《折价远期结构产品:KOF 》 创新产品专题系列之四——《震荡市投资利器——锁高参与型产品》 创新产品专题系列之三——《简单期权叠加产品——区间逐日计息(DRA 》 分析师 周琦 E-mail Zhouqi1@ 分析师 焦健 E-mail Jiaojian1@ 分析师 葛新元 E-mail gexy@ 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 1. 利用期指进行封基套利研究目的 相较于较成熟的市场,我国封基长期以较高的折价率运行,这为实现绝 对收益提供可能,基金专户及私募基金对绝对收益产品的需求日益高涨,成 为我们对利用股指期货进行封基套利的研究动力。 研究的目的并非设计某只套利产品,而是提供一种绝对收益产品的设计 思路,并建立标准的操作流程和程序模块,为不同风险收益偏好的投资者提 供标准化或个性化的服务。 2. 股指期货的推出为套取高额折价收益提供可能 利用股指期货实现封基套利具备多种策略:第一环,基于封基的高折价 获得价差收益;第二环,通过调整套保比例,以股指期货消除封基的相对风 险系数beta ,并通过组合优化等方式积极获取封基Alpha 收益;第三环,利 用择时指标,选择套利时机,在市场上涨时获得超额收益,市场下跌时规避 风险。 3. 产品设计细节:滚动构建基金组合,动态调整套保比例 考虑相关性、套保比例、组合构建、基差、分红、成本、保证金管理、 波动率套保修正后,对简单假设下的模型进行了修正,并基于修正后的模型 设计套利产品:滚动构建基金组合,使产品的延续性得到保证,并通过市场 波动与Beta 的负相关的动态关系,修正套保比例,动态调整用于套保的期货 头寸。 4. 实证分析套利效果:实现较高的绝对收益 利用2006年~2009年的数据进行实证分析,封基套利产品实现较高的 绝对收益,06年~09年发行的产品的年化收益比较稳定,在10%~15%之间, 从实证角度验证利用封基折价进行套利的产品设计思路可行。 5. 我们的服务和后续研究 我们建立规范化的封基套利流程,在并在国信产品策略平台上,构建标 准化的封基套利程序包,设置灵活可调整的参数,为不同风险收益偏好的投 资者提供产品或策略验证平台,并提供个性化的绝对收益产品定制服务 后续研究方向:(1组合优化,利用不同目标函数下的优化方法建立组 合,或通过品种风格判断,在市场风格切换时,选择相应的风格的品种构建 组合;(2同样以封基为套保标的,结合国信HS300择时指标,进行趋势 套保;(3利用更加灵活的方式进行现金和头寸管理 2010年3月1日 内容目录 前言 (4 我国封基长期折价运行,股指期货为套利提供可能 (4 市场亟需绝对收益产品 (4 研究的目的:提供绝对收益产品设计思路 (4 揭开封基折价的神秘面纱 (5 封基折价率的特点 (5 折价率较高且到期收窄 (5 封闭式基金分红预期导致折价率收窄 (6 高折价率的传统解释 (6 我们的观点:投资者不愿为现金仓位买单 (7 利用股指期货套利的策略和方法 (7 套利第一环,从套取基金的折价空间开始 (7 套利第二环,关注封闭式基金的Alpha投资策略 (8 套利第三环,熊保牛套的动态套利 (8 封基和股指期货动态套利模型建立 (8 简单假设下的模型 (8 模型中需要考虑的因素 (9 1.利用股指期货对封基套保的前提:高度相关性 (9 2.动态套保比例 (10 3.利用基金组合进行套利 (11 4.股指期货基差影响 (11 5.考虑建仓成本、保证金管理 (12 6.封基分红 (12 修正后的模型 (12 实证分析 (14 封基套利流程 (14 样本数据及产品设计条款 (15 实证结果 (16 1.实证效果:实现较高的绝对收益 (16 2.影响套利收益的因素分析 (17 我们的服务和后续研究 (20 灵活和个性化的服务体系 (20 1.提供标准的服务框架 (20 2.个性化定制绝对收益产品 (20 后续研究 (21 1.组合优化 (21 2.利用趋势判断进行封基套保 (21 3.通过融资等手段进行灵活的现金管理 (21 图表目录 图1:美国现存封基折溢价情况(2010年2月25日数据 (4 图2:我国现存封闭式基金的折价率情况(历史