艾可蓝-市场前景及投资研究报告-尾气后处理竞争力，国六排放升级.pdf

证券研究报告| 公司深度报告 工业 | 汽车零配件 强烈推荐-A （首次） 艾可蓝300816.SZ 当前股价：65.0 元 2020 年06 月02 日 尾气后处理竞争力凸显，国六排放升级迎来高增长 基础数据 汽车国六排放升级，后处理行业价值量陡增，预计后处理板块将有千亿市场，相 上证综指 2921 对国五有600 亿-700 亿的市场增量。而公司深耕尾气处理十余年，在尾气处理行 总股本（万股） 8000 业具备核心竞争力，未来将充分享受国六排放升级带来的新增市场红利，逐步实 已上市流通股（万股） 2000 总市值（亿元） 52 现 ，迎来高速发展期。 流通市值（亿元） 13 每股净资产（MRQ ） 8.6 ❑ 深耕尾气处理十余年，自主研发构筑核心竞争力。公司深耕发动机尾气后处 ROE （TTM ） 14.0 理行业十余年，形成了尾气后处理催化剂配方及涂覆、电控、匹配及标定、 资产负债率 26.3% 系统集成四大核心技术，产品涉及国四、国五柴油机 SCR、DPF、DOC、 主要股东 刘屹 主要股东持股比例 40.39% ASC ，汽油机TWC、GPF 等，并且公司已经完成符合国六标准的技术储备， 实现小批量供货。公司下游客户有潍柴、玉柴、康明斯、云内、全柴,轻卡领 股价表现 域有东风、重汽、福田、江淮、五十铃、江铃，重卡领域有东风、一汽、重 1m 1m 6m 12m 汽，国外客户美国康明斯、德国道依茨、日本五十铃等，形成一定品牌优势。 63 58 204 204 61 58 201 195 ❑ 国六排放升级带来千亿级别市场空间。政策规定，2020 年 7 月 1 日起所有 (%) 艾可蓝 沪深300 销售和注册登记的轻型汽车开始在全国实行国六 a 标准。自2021 年7 月1 150 日起，所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车应符合本标准要求。 100 我们看好尾气国五升级国六带来的产业链变革，随着订单落地，尾气后处理 50 产业链企业逐步实现自主替代，收入利润将大幅提升。根据我们测算，国六 0 标准升级带来尾气处理系统单车价值量大幅提升 （2-3 倍），对应21 年市场 -50 空间 左右，相对国五有600-700 亿增量。 Feb/20 May/20 资料来源：贝格数据、招商证券 ❑ 看好公司竞争力优势，充分受益国六切换+ 自主替代带来高增长机会。我们 相关报告 认为，由于国六标准对应技术切换时间紧迫，尾气处理厂家分秒必争，同时 由于环保准入标准高、产品技术要求高、研发周期长等因素，行业已经构筑 高进入壁垒。而公司在尾气处理环节中掌握了核心技术，完善产业链布局， 产品得到客户认可，生产成本控制能力较强，相比于竞争对手拥有优秀的盈 利能力，未来有望充分受益国六切换+ 自主替代带来高增长机会。预计 2020-2022 年归母净利润1.6/2.6/5.1 亿，给予“强烈推荐-A 评级”。 ❑ 风险提示：商用车销量不及预期，国六推行不及预期、新业务开拓不达预期