chpt09证券投资组合(证券投资学-浙江工商大学楼迎军).pptx

证券组合理论;1. 投资组合理论概述;;Markowiz与现代资产组合理论;Portfolio 发展综述;;Portfolio理论发展综述（续）;投资组合理论的基本假设 ;现代投资理论的框架;2. 投资组合的均值与方差;均值(Mean)本身是期望值的一阶矩差，方差(variance）是围绕均值的二阶矩差。方差在描述风险有一定局限性，如果两个组合的均值和方差都相同，但收益率的概率分布不同时。 一阶矩差代表收益水平；二阶矩差表示收益的不确定性程度，并且所有偶数矩差(方差，M4，等)都表明有极端值的可能性，这些矩差的值越大，不确定性越强；三阶矩差(包括其他奇数矩差：M5，M7等)表示不确定性的方向，即收益分布的不对称的情况。但是，矩差数越大，其重要性越低。;萨缪尔森有两个重要结论： ①所有比方差更高的矩差的重要性远远小于期望值与方差，即忽略高于方差的矩差不会影响资产组合的选择。 ②方差与均值对投资者的效用同等重要。 得出这个结论的主要假设是股票收益分布具有“紧凑性”。所谓紧凑性是说，如果投资者能够及时调整，控制风险，资产组合收益率的分布就是紧凑的。;单个证券的收益; 单个证券的风险;计算方差、标准差？;双证券组合;衡量组合风险大小就不再是组合中单个证券的方差，而是证券的方差的函数，而且还是单个资产与组合中其他资产同动程度的函数。 同动程度和相关性是有区别的，虽然均可用相关系数ρ来衡量。当相关系数ρ的绝对值|ρ|越接近1时，那么，两资产的相关性就越强；当|ρ|越接近0时，两资产相互独立。 而对同动程度而言，当ρ越接近+1两资产的同动程度则越强。当ρ越接近-1时，两资产的同动程度则越弱。;不同相关系数;协方差(Covariance)是用来衡量两种资产的收益率同动程度的指标。如果两种资产的收益率趋向于同增或同减，那么它们间的协方差便为正值。反之便为负值。 协方差不能直接用来比较两变量间相关性的强弱，但是，相关系数则可以解决上述因难。相关系数记为ρ，协方差除以(σAσB )，实际上是对A、B两种证券各自平均数的离差，分别用各自的标准差进行标准化。其计算公式为： ;计算协方差、相关系数？;不同相关系数下的风险;2005年; 证券组合预期收益率等于组合内各资产期望收益率的加权平均。公式如下： 每一证券对组合的预期回报率的贡献依赖于它的预期收益率，以及它在组合初始价值中所占份额，而与其他一切无关。 ;组合的风险一般用标准差或方差表示。公式如下： 由两种证券构成的证券组合的方差 ： 由n个证券组成的证券组合的方差为： 投资组合的标准差依赖与各基本证券的标准差、投资比例以及同其他基本证券间的协方差。 ;当证券的种类越来越多时，证券组合回报率的方差的大小越来越依赖于证券之间的协方差而不是证券的方差。;;算例;可行集(Feasible Set)：是指N种证券所组成的所有组合的集合，所有可能的组合位于可行集的内部或边界上。（如图）可行集的形状呈伞形的曲面。 有效集(Efficient Set)：对理性投资者， 满足：1.同样风险水平，选择收益最高组合； 2.同样收益水平，选择风险最低组合。 同时满足这两个条件的组合的集合就是有效集，或称有效边界。（如图）;N个证券的组合的可行集;E(r);如果仅持有一种资产，那么单个资产自身的方差便是风险的衡量指标，且方差越大，风险越大，投资者所要求的风险报酬也就越高。 如果持有多种资产，即持有证券组合时，组合的风险不仅是各单个资产方差的函数，同时还是各资产间同动程度的函数。如果证券组合中两资产同动程度越弱，那么组合的风险也就越小。 证券组合的方差越大，其风险也就越大，投资者对组合的要求的风险报酬也就越高。;无差异曲线的含义 表示一个投资者对风险和收益的偏好的曲线。 无差异曲线的性质 一条给定的无差异曲线上的所有组合为投资者提供的满意程度相同，无差异曲线不能相交； 位于坐标西北方向的无差异曲线上的组合比位于 坐标东南方向的无差异曲线上的组合更满意； 若投资者风险厌恶者（risk averse），则无差别曲线有正的斜率并且是凸的。 ;无差异曲线（效用理论）;;最优投资组合的选择;3. 有效边界的拓展;无风险利率; 现在将某种收益率为r的无风险资产加入到这一证券组合Rp中去——构成杠杆证券组合。其收益率就为： 期望收益 又： 因为r的方差为零，它与其他任何随机变量的协方差也为零；因此，可化简为：