ch14债券的价格与收益.pptx

第14章 债券的价格与收益;第十四章 债券的价格与收益;14.1 债券的特征;14.1.1 中长期国债;14.1.1 中长期国债;14.1.2 公司债券;图14-2 公司债券列表;14.1.2 公司债券;14.1 债券的特征;14.1.6债券市场上的创新;表14-1 通胀保护国债的本金和利息支付;14.2 债券的定价;14.2 债券的定价;例题;图14-3 债券价格与收益率的反向关系;表14-2 不同利率条件下的债券价格;息票期之间的债券定价 如果想在一年中的365天，而不只是其中的一个或两个付息日对债券定价，该如何进行呢？ 定价的程序仍然相同：计算出每一尚待支付的现值，并累积求和，但如果是处于两次付息日之间，在支付前将存在一个剩余时间，这会使计算复杂化。 债券的报价通常不包括应记利息。在财经版面出现的报价被称为净价，而投资者购买债券支付的包含应记利息的价格称为全价： 全价=净价+利息;14.3债券的收益率;14.3债券的收益率;例14-3 到期收益率 假定息票利率为 8%，债券期限为30年，债券售价为 1276.76 美元。投资者在这个价格购入债券，平均回报率是多少？为了回答这个问题，我们要找出让债券支付本息的现值与债券价格相等时的利率，这是与被考察的债券价格保持一致的利率。为此，我们要利用下面方程求出 $1,276.76=∑ $40/(1+r)t + $1,000 /(1+r) 60 　　　　　　t =1 to 60 　 或者 　1276.76＝40×年金因素 (r,60)＋1000×面值因素(r,60) 　 你可以用财务计算器求得半年期利率r＝0.03或3%。这就被认为是债券的到期收益率。 　;14.3债券的收益率;14.3债券的收益率;14.3债券的收益率;图14-4 债券价格：可赎回与不可赎回;14.4 债券的时间价值;例14-7 公平的持有期收益率 为了说明这一点，设想一张多年前按7%息票利率发行的债券，该债券的年息票率就是7%（为简化假设该债券按年付息）。现在距到期还有三年，年利率为8%。这样，债券的合理市场价格应是目前还未付的年息票利率现值加上面值的现值，债券的现值为： 70美元×年金因素( 8%，3)+1000美元×面值因素( 8%，3 ) ＝974 .23美元 它低于面值。 一年后，上一年的息票利率已支付，该债券售价为： 70美元×年金因??( 8%，2)+1000美元×现值因素( 8%，2)＝982.17美元 因而每年的资本利得为7.94美元。如果某一投资者以974.23美元的价格购买了该债券，那么一年后的总收入等于息票支付额加上资本利得，即70美元＋7.94美元＝77.94美元。这代表的回报率为77.94美元/974.23美元，或8%，恰好是当前市场上可获得的回报率。 ;例题;14.4.1 到期收益率和持有期收益率;14.4.2 零息债券和国库券剥离;图14-7 30年期零息债券价格随时间变化的曲线;14.5 违约风险与债券定价;图14-8 债券等级定义;债券安全性的决定因素;(4)获利能力比率(profitability ratios)：有关资产或权益回报率的度量指标。获利能力比率是一个公司整体财务状况的指示器，资产收益率(息税前收入与总资产的比值)是最常见的比率。 (5)现金流负债比率(cash flow to debt ratio)：总现金流与未偿还债务的比率。 大量研究检验了金融比率是否能用于预测违约风险。其中最著名的是爱德华·奥特曼用于预测破产的判别分析。 奥特曼发现，下式能够最佳区分安全和不安全公司： Z=3.3×(EBIT/资产总额)+99.9×(销售额/资产)+0.6×(股权市值/债务的帐面价值)+1.4×(留存收益/总资产)+1.2×(营运资金/总资产);表14-3 长期债券的财务比率和违约风险等级;图14-9 差异分析;债券契约; 偿债基金与常规债券的赎回在两个重要方面存在差别。首先，公司仅能以偿债基金赎回价格回购有限的债券。最好的情况下，某些契约允许公司使用双倍期权。即允许公司以偿债基金赎回价格回购规定债券数量的两倍。其次，偿债基金赎回价格一般设定为债券面值，而可赎回债券的赎回价格通常高于面值。 公司选择以市场价格购回折价债券，同时行权以面值购回溢价债券。因此，如果利率下降、债券价格上涨。公司局可以按偿债基金的规定以低于市场价格的价格回购债券，从中受益。在此情况下，公司的利得即为持有方的损失。