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证券研究报告 ·行业动态·2019.08.5-08.09 茅台营销公司政策落地，配额 食品饮料 低预期 本周我们对涪陵榨菜进行跟踪更新，要点大致如下： 涪陵榨菜：稳定发展做透市场，转变渠道策略扭转颓势 维持 买入 战略调整：自2018Q4 公司以来，宏观经济波动对公司带来了变 安雅泽 化：一是中美贸易战导致出口受到很大的影响，很多劳动力密集 型企业倒闭，导致人口从发达城市回流到三四线县城；二是互联 anyaze@ 网的发展，带来消费场景发生变化，老渠道消费转到网上，很多 家里做饭的人转到外卖；三是传统渠道消费放缓。针对这些变化 执业证书编号：S1440518060003 公司今年提出创新、渠道下沉和市场做透等目标，做裂变做渠道 吕睿竞 下沉。 lvruijing@ 目前在渠道方面，渠道通路库存是 1.5 个月左右（从经销商到二 批），Q1 最高峰时候是2 个月。正常库存是1-1.5 左右。目前动 执业证书编号：S1440519020001 销比4/5 月份有好转。 纪宗亚 上半年收入端，量上，现在是公司下沉到当地，在当地招经销商。 jizongya@ 公司办事处从之前33 家裂变到现在67 家，主要增长在三四线城 市。另外，2019 年要求经销商去做餐饮、外卖市场，公司也在主 执业证书编号：S1440518100002 动去找这些客户，让经销商去对接。价上，目前没有提价的考虑， 如果成本上涨、原料紧张等情况，可能会触动企业提价，同时公 发布日期： 2019 年08 月12 日 司也会看行业内的平均价格。 成本端，青菜头收购后进行腌制，成为半成品，榨菜生产用的是 市场表现 半成品。半成品占成本45%左右，包材占22%-23% 。费用端，公 53% 司年初对费用有规划，一般Q4 和Q1 是淡季，Q2 和Q3 是旺季， 33% 淡季可能投了费用营收增长慢，但是旺季投费用，收入增加会很 13% 高。从全年来看销售费用率是稳定的。最终在利润上，80 克袋装 -7% 榨菜一箱（100 袋）到岸价是138 元，平均一袋1.38 元，售价是 -27% 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 / / / / / / / / / / / / 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 2 元-2.5 元，中间价差都是渠道利润，但是