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风险失控，深陷泥潭 ——ST 九州的风险控制失败 案例目标：本案例通过ST 九州公司财务状况演变过程的描述， 对中国证券市场退市的上市公司ST 九州财务失败的原因进行分析。 分析结论表明，盲目地负债扩张是很不可取的，企业的扩张要考虑财 务风险，这对于企业的生存和成长都是至关重要的。 “死去原知万事空，但悲不见九州同”，面对破碎的山河，爱国 诗人陆游死不瞑目。如今，面对退市的ST 九州，原福建九州集团股 份有限公司的一班人马又作何感想呢?这个想当年风风火火闯“九 州”，曾是全国百强外贸企业之一的大型集团．上市后连年亏损，公 司的债务惊人；而公司股票从发行时的6.6 元跌至l 元多，为近年来 两市罕见。2002 年4 月16 日公司股票被暂停上市。同年9 月13 日 起终止上市，成了按照2001 年底公布的新的退市制度实施以后第一 只停止交易的股票。回顾九州的历史，令人感慨万分，原先业绩非凡 的九州究竟是怎样沦落到今天这一地步的呢? ST 州从曾经的辉煌到最后的被迫重组，可以见证一个法人治理 结构、经营管理制度极不完善，即将被市场淘汰的上市公司在退市前 挣扎的痕迹，至少可以留给市场更多的思考。 一、案例资料 (—)九州股份简介 福建九州集团股份有限公司(0653)于1996年11 月在深交所上市。 公司的前身是九州经济发展公司，于 1993 年整体改制而成，股份制 改组一度给公司带来了巨大的生机和活力。该公司迅速从一家省属外 贸企业发展成为以进出口贸易为龙头，集进出口贸易、房地产、文化 娱乐业等于一体的综合性大型企业集团，进出口额逐年增加。1993 年公司定向在福建省发行法人股，募集1.3 亿元资金。当时以经福建 省国有资产管理局确认的净资产8 432 万元投资人股，折合国家股8 432 万股。同时，募集法人股700 万股和内部职工股7 736 万股，法 人股和内部职工股均为现金认购，至此，形成公司总股本 16 868 万 元。当时存在国有股权持有人缺位的现象，于是先由福建省国资局持 有这部分股权。1997 年，即九州股份上市一年后，经福建省政府发 文，将九州股份的国有股委托给九州商社管理，并行使股东权利。 从1999 年到2001 年，九州公司已经连续三年亏损。主营业务收 入、总资产、股东权益、每股净资产等指标均逐年下降；2000 年公 司已经资不抵债。 但上市后的九州运营却不尽如人意，由于企业的盲目兼并扩 张，结果消化不良，造成企业战线过长、规模过大，人力、财力、管 理都跟不上，有时连工资都发不出。牵涉远华一案更是加速了公司的 崩溃和瓦解。在 1998 年中纪委开始调查远华公司后，九州的很多资 产和账号就被冻结，外贸业务完全中止。同时九州商社由于经营不善， 巨额亏损，债务相当沉重，应收应付款、对外担保贷款以及逾期贷款 数额惊人，资金严重匮乏，经营基本上陷入瘫痪状态，1999 年爆出 了4.15 亿元的亏损，2000 年的亏损 更是达到9 ．35 亿元的天文数 字。因九州公司连续三年亏损，2002 年4 月16 日股票被暂停上市。 2002 年8 月28 日，公司公布的2002 年半年度报告显示公司上半年 亏损5 201 万元，不符合中国证监会《亏损上市公司暂停上市和终止 上市实施办法(修订)》和《深圳证券交易所股票上市规则》(2002 年 修订稿)第十章规定股票恢复上市的条件，公司也未在规定的期限内 向交易所提交公司股票恢复上市的申请。根据中国证监会《亏损上市 公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》第四章第十五条和《深圳 证券交易所股票上市规则》(2002 年修订稿)第十章第10.3.4 条的规定， 决定公司股票自2002 年9 月13 日起终止上市。 (二)九州亏损之旅 1、兼并的美梦破碎 1996 年九州在上市前进行了一次资产重组。当时由于福建省准 备探索日本与韩国的商社经验，在九州股份主要领导人极力争取的情 况下，成立了一个商社筹备组，并开始按计划在九州股份上市前做了 大量的企业兼并工作。九州商社在九州股份上市后一年才成