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锡焊机器人行业发展分析 锡焊机器人龙头，向电子装联解决方案商迈进  公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 1.122 1.081 0.989 1.156 1.474 每股净资产(元) 6.84 5.93 7.22 8.72 10.64 每股经营性现金流(元) 1.23 1.02 1.29 1.33 1.68 市盈率(倍) 56.08 37.54 20.58 17.60 13.81 净利润增长率(%) 26.43% 27.57% 18.93% 16.92% 27.46% 净资产收益率(%) 16.39% 18.23% 17.81% 17.24% 18.01% 总股本(百万股) 92.00 121.79 158.32 158.32 158.32 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 20 年深耕，从锡焊工具到电子装联解决方案提供商 紧跟产业趋势，产品升级带来持续增长。电子装联是电子信息产业重要环 节，公司坚持自主研发，紧跟电子产业国内转移浪潮，从锡焊工具到锡焊机器人，不断丰富产品线、提高智能化，带动设备业务持续增长（业绩多年维持 20%以上增长）。 拓展系统集成，进一步打开成长空间。公司上市募投增加 182%机器人产能，深耕比亚迪、富士康、博世等头部客户拓展电子装联等领域系统集成业务（试点良好，2018 年三季报收入已达 6700 万），进一步打开成长空间。 团队、技术、资金优势，为拓展系统集成提供坚实基础 薪酬远高于当地平均水平，叠加股权激励，团队稳定凝聚；坚持自主研发， 定位中高端，不断向上突破，带来高性价比、优质服务的核心优势，在金字塔的产业格局中位于中上层，是国内锡焊机器人龙头；基于核心技术和优良内控，持续高盈利水平（毛利率 55%、净利率 35%） 且资金十分充沛。以上三者形成公司的高安全边际，并为拓展系统集成业务提供坚实基础。 下游长期向好，短期波动不改电子装联需求持续景气 全球电子产业向大陆转移、下游技术需求升级、制造业人力成本上升，驱动电子装联行业持续成长。核心下游（3C 及汽车电子）长期向好，短期波动不改电子装联需求持续景气。3C 工艺革新、新品涌现，汽车电子智能化、电动化驱动，对应固定资产投入稳健增长，预计 2020 年对应电子装联市场 规模分别为 137 亿元和 122 亿元，合计达 259 亿元。 投资建议 公司同具高安全边际和高成长潜力，我们预计 2018-2020 年归母净利润分别为 1.55/1.77/2.22 亿元，对应 EPS 分别为 0.99/1.16/1.47 元，对应市盈率分别为 20.6X、17.5X、13.8X。结合行业估值情况，给于公司 2019 年 30 倍 PE，目标价 29.4 元，给予“买入”评级。 风险提示 3C 电子、汽车电子行业资本开支不达预期；公司新产品渗透不达预期；系统集成业务拓展不达预期；盈利水平下降较大；股份解禁风险 内容目录 20 年深耕，从锡焊工具到电子装联解决方案商 5 专注于以锡焊为核心的电子装联自动化设备 5 电子装联是基础设施，锡焊技术是核心技术 6 紧跟产业趋势，产品升级带来持续增长 7 拓展系统集成，进一步打开成长空间 10 团队、技术、资金优势，为拓展系统集成提供坚实基础 13 丰厚薪酬+股权激励，团队稳定、凝聚力强 13 坚持自主研发，高性价比和优质服务是核心优势 14 高盈利及充沛资金，支撑系统集成业务拓展 16 下游长期向好，短期波动不改电子装联需求持续景气 18 产业转移等因素驱动电子装联行业持续成长 18 3C 电子：工艺革新、新品涌现，2020 年电子装联需求 137 亿元 19 汽车电子：智能化和电动化驱动，2020 年电子装联需求 122 亿元 21 盈利预测、投资建议及风险提示 23 盈利预测 23 投资建议 25 风险提示 25 图表目录 图表 1：公司核心员工情况 5 图表 2：快克股份两大类核心产品 5 图表 3：3C 电子和汽车电子是占比最大的两大下游行业 6 图表 4：电子装联是电子产业下游关键环节 7 图表 5：SMT 和 THT 装联技术对比 7 图表 6：电子装联设备分类及快克产品 7 图表 7：各种焊接方式应用对比 7 图表 8：公司发展紧随产业升级大趋势 8 图表 9：2014-3Q2018 公司营收稳健增长 8 图表 10：2014-3Q2018 公司归母净利润稳健增长 8 图表 11：专用工业机器人及自动化智能装备成为收入重心 9 图表 12：快克股份的hotbar 热压焊设备 9 图表 13： hotbar 热压焊工艺原理 9 图表 14：智能手机FPC 需求量超过 10 片 10 图表 15：2012-2019 年全球FPC