南方航空-市场前景及投资研究报告：潜龙再起，重构繁荣.pdfVIP

潜龙再起，重构繁荣 南方航空（600029）深度跟踪报告 ｜2020.6.10 中信证券研究部 核心观点 国内线占比最高、二线市场分布最广泛的南航将持续受益需求复苏加速，尽享 广州-北京双枢纽成长红利。B737Max 停飞致2019 年引进增速降至2.7%，料 冲击供给降速更明显。供需剪刀差或 8 月开始转正，年底有望扩大至2pcts 以上。供给受限，低油价背景下，2021 年公司有望迎基本大幅好转。 ▍第一航司，尽享双枢纽成长红利。作为国内机队、航线网络和客运量规模最大 的航司，南方航空立足广州-北京双枢纽战略布局、南北呼应比翼齐飞。截至2019 年末每天超过3000 个航班至全球44 个 和地区、243 个目的地。2019 年公 司旅客发送量、周转量较第2 位高3.2pcts、4.4pcts ，连续41 年居中国各航空 公司之首。夏秋季在广州白云、深圳机场占比49.1%、28.7% ，预计未来持续受 益两机场国际化加速。布局北京大兴公司发展迎来历史性战略机遇，转场后公 司市占率43%为大兴机场最大基地航司，南北呼应航线网络将结构性优化。 ▍供需共振，重构繁荣起点。需求复苏加快叠加供给受限，航空业或迎 1 年以上 上行周期。飞机制造商产能骤减与航司推迟交付形成合力，料三大航Q2 或仍亏 损 120 亿、2020 年净引进增速或降至2%以下，飞机低引进或延续至2021 年。 5 月民航旅客发送量环比收窄 16.3pcts、略超预期；6 月5 日民航旅客发送量 后首次实现超百万，预计目前国内线客运量恢复至同期65%以上。 导致 暑期压缩半个月左右，学生出行或集中在8 月，叠加国际线出行需求转向内线， 8 月内线需求增速有望实现同比转正。 ▍内线占比最高受益复苏加速，供给端增速收缩料更明显。2019 年，南航国内线 客运量和周转量占比84.9% 、68.5% ，2020 年夏秋季南方航空周航班量占比最 高的机场达9 家，预计二线市场占公司国内客运收入的50%左右，国内线占比 最高、二线市场分布最广泛的南航将持续受益需求复苏加速。6 月中旬航班量恢 复料接近尾声，需求复苏加快、座收或迎拐点。南航B737 系列占比较A320 系 列高7~13pcts ，B737Max 停飞致2019 年引进增速降至2.7%， 冲击供给 端增速收缩料更明显。南航 (RPK-ASK)增速差由3 月-11.9%收窄至4 月-8.3% ， 预计供需剪刀差或2020 年8 月开始转正，2020 年底或扩大至2pcts 以上。 ▍布局大兴弥补枢纽短板，CAGR 12.5%尽享成长红利。南航传统主基地广州白 云机场和京沪枢纽相比仍存一定差距，且区域内存在深圳机场、香港机场的竞 争。枢纽短板造成南航国内线前 15 大和欧美日航线占比低于可比公司。转场大 兴后北京-广州航线略