皮阿诺-市场前景及投资研究报告-橱柜工程渠道.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2020 年06 月09 日 买入 （首次） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：22.25 元 皮 阿 诺（002853）轻工制造 目标价：29.40 元（6 个月） 深耕橱柜工程渠道，业绩迎风而上 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑：受益于竣工回暖精装放量，工程行业增速确定性高，大宗业务表现 [Table_Author] 亮眼，工程橱柜行业集中度有望提升，龙头市场规模将持续扩大。零售终端及 线上渠道同步发力，公司产品差异化定位向中高端倾斜，品牌效应逐步形成； 降本增效成果显著，盈利能力较优，业绩有望保持较快增长。  工程业务爆发，定制橱柜开拓增长新渠道。定制家居行业的发展大致经历“探 [Table_QuotePic] 索起步—快速发展—挤压上升”三个阶段。在竣工回暖加精装渗透率提升下， 相对指数表现 工程业务的增速相较零售确定性更高，而橱柜品类由于高精装配套率会明确受 皮阿诺 中小板指 50% 益精装红利。工程业务一大优势在于深度绑定地产商后集中度快速提升。根据 我们测算，家居单品类可期待工装中20% 以上的工程占比，在中期50%精装率 37% 下橱柜龙头市场规模可达60 亿元，增长前景广阔。 25% 12%  业绩稳健，工程渠道增长亮眼。公司成立于2005 年，主要经营橱柜及全屋定制 -0% 家居的研发、生产和销售，2019 年公司收入达到 14.7 亿元（+32.5%），收入 -13% 主要来自定制厨柜及其配套产品，占比达70.8%。分渠道看，公司大宗业务是 19/6 19/8 19/10 19/12 20/2 20/4 20/6 主要看点，2015-2019 年大宗收入CAGR 达到87.2%，其中2019 年公司大宗 数据来源：聚源数据 业务再上台阶，实现收入6.4 亿元，同比增长 110%，占比43.5% 。2019 年公 司实现归母净利润1.8亿元（+23.3%），2015-2019 年净利润 CAGR 达到26.5%， 基础数据 业绩保持较快增长趋势。 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.55  差异化定位零售市场，积极开拓地产新客户，全渠道同步发力。零售端，公司 流通A 股(亿股) 0.95 主打“9 重收纳”，建立差异化产品定位，同时积极拓展高端产品占比，树立高 52 周内股