内需消费产业链下的家电行业投资策略：需求缓慢复苏_估值修复空间大-2013-01-29.ppt

* 1 需求缓慢复苏，估值修复空间大 ——内需消费产业链下的家电行业投资策略 证券分析师 周海晨 A0230511040036 蔡雯娟 陆文凯 2013.01 申万研究 1. 2. 3. 4. 5. 2 主要内容 家电刚性需求：结构性的不平衡，长期增长仍存空间 聚焦城镇化，关注农民及中低收入人群的需求提升 行业需求弱复苏，地产因素或导致需求超预期 再议估值：中国家电行业仍处成长期，估值水准应高于成熟期企业 投资策略：需求乍暖还寒，龙头表现更优，维持“看好”评级 申万研究 3 1.1 家电刚性需求的来源 城镇需求 城镇更新需求 城镇新置需求 城镇消费需求 城镇户籍家庭需求 城镇中低收入人 群； 保有量提升； 更新换代周期； …… 农民进城的人 农村需求 农村新置需求 农民“城镇化”需求 数； 现有收入状况； 普及率的提升； 10年前的新增 农村更新需求 农民消费需求 量； …… 海外需求 发展中国家需求 发达国家需求 发展中国家普及 率提升； OEM订单增长 海外出口替代 （日韩）； 申万研究 ? ? ? ? ? 4 1.2 影响家电需求的要素：收入水平为核心驱动要素 n 影响耐用消费品进入普及消费阶段的主要因素： 消费人群的收入水平以及对未来收入增长预期 城市化程度及相应的公共设施条件 人口结构变化以及消费行为变迁 耐用消费品生产成本下降 消费刺激政策 居民可支配收入 消费政策…… 保有量提升幅度 渠道结构 适婚人口 消费结构升级 家电需求 抛弃量 新增家庭户数 城市化进程 申万研究 ? ? 97.2台 61.5台 5 1.3.1 需求现状（1）：不同品类在农村与城镇产品普及率不一 n 中国经济的二元结构造成不同家电产品在农村和城镇的普及率不一 分品类来看，电视机、冰箱、洗衣机在城镇基本完成普及，空调及小家电品种在城镇仍有成长 性；除电视机以外，其他品类在农村的保有量仍较低，未来普及率仍有上升空间。 制约普及率的最大因素仍是收入水平，参照空调在城镇的普及路径，我们预计空调在农村市场 进入爆发期所需要的人均年收入水平约为7000-7500元。 农村电视机 农村空调 22.6台 115.5台 城镇空调 农村洗衣机 122.0台 62.6台 城镇冰箱 农村冰箱 城镇洗衣机 97.1台 城镇微波炉 60.7台 城镇热水器 89.1台 城镇电视机 135.2台 导入期 成长期 资料来源：国家统计局、申万研究 成熟期 衰退期 申万研究 江苏 6 1.3.2 需求现状(2) ：剔除气候及消费差异，收入水平决定保有量 2002年空调 2008年空调 2011年空调 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 元 2002年华北城镇 天津 河北 陕西 北京 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 元 2008年华北城镇 天津 河北 陕西 北京 40,000 32,000 24,000 16,000 元 2011年华北城镇 河北 陕西 天津 北京 2,000 0 5,000 0 8,000 0 0 50 100 150 0 50 100 150 200 0 50 100 150 200 14,000 12,000 元 2002年华东城镇 上海 30,000 25,000 元 2008年华东城镇 上海 45,000 36,000 元 2011年华东城镇 上海 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 山东 江西 安徽 江苏 浙江 20,000 15,000 10,000 5,000 山东 江西 安徽 浙江 27,000 18,000 9,000 山东 安徽 江西 浙江 江苏 0 0 0 0 50 100 150 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 资料来源：国家统计局、申万研究 申万研究 7 1.3.2 需求现状(2) ：剔除气候及消费差异，收入水平决定保有量 2002年空调 2008年空调 2011年空调 12,000 元 2002年中部城镇 20,000 元 2008年中部城镇 28,000 元 2011年中部城镇 9,