新生儿减少和竞争激烈令2019年形势严峻；仍.PDFVIP

证券研究报告 2019年1月14 日 | 7:40PM CST 中国 婴儿配方奶 新生儿减少和竞争激烈令2019年形势严峻；仍 建议审慎选股，买入A2M和HH国际控股 近期有报道称中国2018年出生人口数量大幅下降（我们估算新生儿人数同比下降 廖绪发, CFA (分析师) 7-13%至约1,500万-1,600万）。这意味着中国新出生人口数量可能降至1961年以来的 执业证书编号:S1420510120006 +86(21)2401-8902 | xufa.liao@ 最低水平。全面二胎政策影响消退以及人口结构趋于不利可能令中国出生人口数量进 北京高华证券有限责任公司 一步承压。有鉴于此，我们下调了婴儿配方奶行业的销量增速预测，并预计2019-20 年整体行业竞争依然激烈。 尽管前景不容乐观，许多国内和跨国企业仍为2019年设定了雄心勃勃的增长目标。我 们认为关键在于消费升级和大企业市场份额的进一步扩张，这其中依然蕴含着一定的 增长机会。我们更新了对中国配方奶相关企业的预测，维持对于A2M和HH国际控股 的买入评级以及对于达能的卖出评级。 生育率降低影响行业，但审慎选股机会犹存 2018年中国出生人口大幅下降；前景不容乐观 近期凤凰网（1月11 日）和新浪网（12月25 日）等媒体报道称，中国2018年出生人口 数量大幅下降（我们估算新生儿人数同比下降7-13%至约1,500万-1,600万）。虽然官 方数据尚未公布，但上半年各地区新生儿人数的平均下降了10-20%。 我们认为出生人数减少主要是因为二胎政策的提振作用较之2016-17年消退。在中国 政府全面放开二胎政策后，二胎出生人口在2016-17年上升，但我们认为累积需求已 基本释放。与此同时，一胎实际出生率大幅下降，反映出居民对于教育和生活成本上 升的焦虑情绪日益严重。 如果我们假设2018年出生人口为1,550万人，则隐含生育率约为1.4，接近亚洲发达国 家水平。展望未来，中国统计局数据显示，年龄介于23 -33岁的已婚女性人数可能在 未来三年进一步减少，意味着生育率前景不利。图表1的情景分析显示，如果生育率持 平（情景2），则到2030年出生人口数量将降至约1,100万人，隐含年均复合降幅为 2.4% ；如果生育率每年进一步下降1% （情景3），则到2030年出生人口数量将降至约 1,000万人。 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。 因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一 因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 全球投资研究 中国婴儿配方奶 图表 1: 我们的情景分析显示，未来十年中国新出生人口很可能减少 中国出生人口和生育率 vs. 已婚人口数 mn ppl China New Births and Birth rate 29 Scenarios for 2019-2030: 26 (1) Flat Birth number 23 Number of births (2) Flat Birth rat