2020年中期投资策略分析报告（上）：牛市的延续OR开启.pdfVIP

策略报告 | 投资策略专题 策略 ·2020 年中期策略（上） 证券研究报告 2020 年06 月21 日 作者 少部分公司牛市的延续OR 全面牛市的开启？ 1、年初以来的上涨，脱离了基本面吗？ 2020 年1-5 月，涨幅的高低与2020Q1 的ROE、ROE 变化率、利润增速、营收增速，呈现 单调正相关性，与年初 PE、年初PB 分位数，关系不显著。这一点与过去每一年的情况都 类似：中期超额收益取决于景气度的相对高低，大部分时候与估值无关。详见前期深度《中 期行业配置的制胜策略：如何应对板块加速轮动？》。 2、行业间的PE 分化并不严重，也意味着市场情绪并没有过热。 历史上，当行业间PE 的离散程度达到一个比较高的位置时，往往对应了牛市的顶点，比如 07 年、10 年、15 年的三次波峰，都伴随了市场情绪的顶峰。背后是过度狂热的情绪，导 致估值波动较大的行业，出现了远超过基本面的估值抬升，于是牛熊转折点也随即