2020年下半年宏观经济及债券市场展望分析报告：千金难买牛回头.pdf

中金公司固定收益研究 千金难买牛回头，重头再来仍选债！ ——2020年下半年宏观经济及债券市场展望 2020年6月20 日 千金难买牛回头，重头再来仍选债！ 2020下半年宏观经济及债市展望  我们在年初的债券策略报告 《工欲善其事，必先牛其债》中提到，经济内生动能放缓将带动CPI和PPI二 次探底，货币政策具备逐步放松空间，从而将带动债券利率下行。虽然当时还没有看到全球 爆发这 个大的影响因素，但很多内在逻辑支持我们认为2020年的债券具备较大的交易机会。尤其是从性价比的 角度来看，2019年全球大类资产在海外央行放松的基础上都涨过一轮，只有中国的利率债因为国内货币 政策不希望趋势放松， “珍惜”利率水平，而表现平淡，这反而使得中国利率债的性价比提升，容易在 2020年重新跑赢全球大类资产。  今年前4个月来看，我们年初的判断逻辑总体得到印证，尤其是全球 爆发助推了看涨债券这个逻辑 的实现。前4个月来看，中国利率债显著跑赢了全球大类资产。但5月份以来，全球大类资产再度发生了 一次逆转，全球股市回涨到年初水平，油价从负值涨回到适中水平，黄