动荡下的 博弈机会积极把握但不可留恋.docxVIP

最新整理资料 文档精选合集 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 日期：2016 年 7 月 4 日 动荡下的博弈机会 积极把握但不可留恋 ——利率市场交易策略分析师：胡月晓 Tel：021E-mail： \h huyuexiao@ SAC 证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021E-mail： \h chenyanli@ SAC 证书编号： S0870115080012  主要观点： 宏观基本面：PMI 险守荣枯线，需求仍弱中小企业困难突出 6 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.0%，比上月下降 0.1%，险守荣枯线。其中生产稳中有升，生产指数为 52.5%，比上月小幅上升 0.2 个百分点，连续两个月回升。而产业之间分化也较为明显，高技术制造业、装备制造业增长加快，一些产能过剩的传统行业明显回落。值得关注的是，目前国内外市场需求持续偏弱，新订单指数与新出口订单指数连续三月回落。而订单指数中小型企业 PMI 回落幅度较大，表明其生产经营中的困难更为突出。 资金面跟踪：年终时点终过，资金面有惊无险 年中时点历来资金都较为紧张，且月末还有 MPA 的第二次考核，因此市场对于 6 月资金形势普遍较为担忧。但在央行悉心呵护下，中上旬均是安然度过，仅仅是到了下旬资金面才出现了边际收紧。鉴于此， 央行也是再度加大了公开市场的投放力度，在上周 6600 亿元高额逆 回购到期的背景下，连续 4 日均进行了千亿级别的逆回购操作，强力对冲，依然实现了净投放。资金面有惊无险，重回宽松。但也正式因为央行的大力扶助，使得本周逆回购到期量较大，且 7 月也将面临 MLF 的集中到期，预计央行仍将会持续进行操作予以对冲。7 月虽有压力但不必过分担忧，资金面平稳有望延续。 利率产品：债市走势仍强 上周国债收益率集体走低，中长期幅度稍大。以国开债为代表的政策性金融债收益率变动与国债趋同，全部向下。 债市走势预判：动荡下的博弈机会，积极把握但不可留恋 刚刚过去的 6 月注定是不平凡的，但正是动荡中却给予了债市机会。国内方面，5 月经济数据整体表现不佳，通胀缓解，基本面形成支撑； 而资金面在面对资金集中到期、年中时点叠加二次 MPA 考核的重重困境下竟然意外地好于预期，有惊无险实现平稳跨月。外围方面，美联储加息如期推迟后，却又迎来英国脱欧的黑天鹅事件，引发全球市场动荡。美元强势归来，人民币再度承压。避险情绪蔓延下，债市理所当然的成为避风港，引发各项收益率集体下行。10 年期国债收益率一度逼近前期低点 2.8 的关口。各项利好作用下使得债市暖意甚浓， 但我们还是要强调的是我们半年策略中的观点——阶段机会可寻，但趋势行情难在。这段时间的走势无疑提供了可操作机会，但涨幅已大， 避险情绪也将趋于弱化。而另外即使动荡下央行货币政策依然没有松动的迹象，反倒一如既往地进行逆回购操作，这也使得市场博弈政策宽松的空间进一步下降。种种利好消化后，货币政策中性，供给持续施压以及金融去杠杆等因素将凸显。因此我们建议投资者且战且退， 可适当获利了结，落袋为安。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 最新整理资料 目录 一、宏观基本面：经济平稳运行 1 PMI 险守荣枯线，需求仍弱中小企业困难突出 1 高频物价数据跟踪 2 其他高频数据跟踪 3 汇率跟踪 5 二、上周市场要闻回顾 6 三、资金面跟踪：年终时点终过，资金面有惊无险 7 人行公开市场操作 7 货币市场 8 四、利率产品：债市走势仍强 9 一级市场：市场火爆，需求旺盛 9 二级市场：全线下行 9 五、债市走势预判：动荡下的博弈机会，积极把握但不可留恋 12 图 1：官方制造业 PMI 和财新制造业 PMI 终值 ( ) 2 图 2：猪肉价格监测 2 图 3：商务部蔬菜类价格环比（ ） 3 图 4：主要工业品价格环比增速（ ） 4 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 5 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 6 图 7：人行资金回笼/投放（亿） 8 图 8：shibor 走势（ ） 8 图 9：银行间回购利率走势（ ） 9 图 10：国债收益率（ ） 10 图 11：国开债收益率（ ） 10 图 12：现券成交量（亿元） 11 图 13：国债期限利差（ ） 11 图 14：金融债期限利差（ ） 12 表 1 shibor 涨跌情况 8 文档精选合集 一、宏观基本面：经济平稳运行 PMI 险守荣枯线，需求仍弱中小企业困难突出 6 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.0%，比上月下降 0.1%，位于临界点，结束了连续处于扩张区间。生产指数为 5