04章 组合优化模型.pdfVIP

第四章 组合优化模型 投资组合期望回报和风险可以通过调整组合中各资产的比例来优化。组合优化理论由马 科维茨 （1952）创立，因此这一理论又被称为马科维茨组合模型。本章探讨如何在Excel 中 的构建这一模型的问题。在本章中，我们首先从数学上对该模型做了一个简单解释，然后又 分别用解析法和数值法构建了四个生成有效前沿的Excel 模型。 4.1 有效前沿及其数学解释 相同的一组资产，通过改变资产权重，可以组成许多有不同的期望回报和风险的投资组 合。这些组合和资产在回报-风险平面上形成一个可行域或机会集。该可行域的边界是一个 向右开口的双曲线。只有组合的期望回报才能达到这一边界，而单个资产的期望回报都在边 界之内。边界上的组合被称为前沿组合。 如果设双曲线的顶点为E，则在E 点上的组合为最小风险组合。E 点以上线段被称为有 效前沿，在该线段上的组合为有效组合，其他的则是无效组合。所谓有效组合，就是在给定 的期望回报下有最小风险的组合，或在给定的风险下有最大期望回报的组合。换句话说，有 效组合就是在给定的约束下具有最优资产配置比例的组合。求有效组合的过程实际上就是计 算组合的最优资产比例的过程。 有效组合可以用数学中求条件极值的方法得出。在数学中，求极值有两种方法。一是把 约束条件代入目标函数，将条件极值直接化为无条件极值； 另一种是用拉格朗日乘数法将 条件极值化为无条件极值。有效组合可以用这两种方法求解。在第一种方法中，流行的是埃 1 尔顿等人在“现代组合投资理论与投资分析”中介绍的解法。 在第二种方法中，应用较多 2 的是Huang Chi-Fu 建立的一种解法。 4.1.1 将约束代入目标函数求解有效组合 按照这种解法，有效组合是下面目标函数的最大值： n ̅ ̅ − ∑ − i=1 = = (4 − 1) 约束于： ∑n = 1 (4 − 2) i=1 ̅ 其中， 是组合期望回报， 是无风险利率， 是组合标准差， 是资产i 在组合中的 权重。 为了得到目标函数的最大值，我们首先将约束代入目标函数。令 = ∑n i=1 则目标函数（4-1）可以改写为： 1 埃尔顿等“现代投资组合理论与投资分析”，机械工业出版社，2008 年。 2 Huang, Chi-Fu. Foundations for Financial Economics, Elsevier Science Publishing Co., 1988. n n