1行为金融学专题课件.ppt

（二）过度交易 ? 金融产品交易的换手率过高，可称为过度交易。 无论是成熟的证券市场还是新兴的证券市场，股 票交易的年 换手率 （当天股票成交数量与流通股 总数的比值）都相当高。也就是说，投资者在证 券交易过程中，出现了过度交易。一般来说，男 性通常比女性在投资活动中更趋向于“过度交 易”。行为金融学认为，过度交易即便忽视交易 成本，也会降低投资者的收益。 过度自信往往容 易产生过度交易，如中航油的期货投资案例。 案例：中航油的期货投资 ? 中国航油公司的总裁陈久霖曾经是企业界的一颗明星， 他带领中航油走出困境，走向世界，创造了娇人的业绩。 然而， 2004 年 12 月，中国航油因从事投机性石油衍生品 交易，导致亏损 5.54 亿美元，向新加坡证券交易所申请 停牌，并宣布向当地法院申请破产保护，成为继巴林银 行破产以来最大的投机丑闻之一。 ? 中国航油公司成立于 1993 年，由中央直属大型国企中国 航空油料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。 公司成立之初一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下， 一举扭亏为盈，并于 2001 年在新加坡交易所主板上市。 短短几年间，公司净资产增长了 700 多倍，市值增长了 4 倍，一时成为资本市场的明星。 2003 年，中航油被评为 新加坡最具透明度的上市公司。 ? 然而，从 2003 年下半年开始，公司进行石油期权交易， 最初涉及 200 万桶石油，由于中航油对国际石油市场判 断准确，及时购买“看涨期权”，出售“看跌期权”， 获得了丰厚的利润。 ? 2004 年 1 月，陈久霖看跌石油价格，抛售石油看涨期权， 并买入看跌期权。但世界石油价格反转上扬，使公司 账面出现浮动亏损 580 万美元，公司期望油价能回跌， 决定延期交割合同。可是油价持续升高，公司的账面 亏损额增加到 3000 万美元。到 2004 年 10 月，面对严重 资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账 面亏损。为了追加保证金，公司已耗尽近 2600 万美元 的营运资本、 1.2 亿美元银团贷款和 6800 万元应收账款 资金。最终亏损 5.5 亿美元，中航油不得不宣布向法庭 申请破产保护令。 ? 事件发生后，陈久霖仍然坚持自己的信念， 并认为自己的决策最终将是正确的，只是因 为行动实施不到位，才没有出现预想的结果。 他对中航油落败的耿耿于怀之情仍大于深刻 自责和反思，他一再表示 “假如再给我 5000 万美元，我就翻身了” ? 案例思考 ：陈久霖的期权投资失败是由什么 心理偏差导致的？ （过于自信、证实偏差、损失厌恶、后悔压恶） （三）注意力驱动交易 ? 注意是心理活动对一定对象的指向和集中，指向 性和集中性是注意的两个基本特征。然而，人类 在不确定性决策中，存在有限注意力偏差，人难 以同时处理多项信息， 有限注意力使得人对一事 物的注意必然牺牲以另一事物的注意为代价 。 ? 在“信息泛滥”的条件下，人倾向于关注显著刺 激而忽视模糊刺激。有限注意力会影响投资者对 信息的反应，进而影响股票价格。如有限注意的 投资者会把更多的注意力放在处理宏观经济面和 行业水平面的信息上，而忽视对特定公司的信息 的注意。 （四）羊群效应 ? 就是金融市场中的“羊群行为”，是指投资者在信息环境不 确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策， 或者过度依赖于舆论，而不考虑信息的行为。在金融市场中， 个人投资者和机构投资者均有羊群行为，这将会造成市场剧 烈波动。 ? 羊群效应产生的原因主要有： ? （ 1 ）投资者信息不对称、不完全。 模仿他人的行为以节约自 己搜寻信息的成本。 ? （ 2 ）推卸责任的需要。 后悔厌恶心理使投资者选择与其他人 相同的策略，或听从一些投资经理和股评人士的建议。 ? （ 3 ）减少恐惧的需要。 人类属于群体动物，偏离大多数人往 往会产生一种孤单和恐惧感； ? （ 4 ）缺乏知识经验以及某些个性方面的特征。 如知识水平、 智力水平、接受信息的能力、思维的灵活性、自信心等都是 产生羊群行为的影响因素。一般高焦虑的人从众性比较强； 女性比男性更具有从众心理与行为。 案例：别问我，问上帝去！ ? 突然，一个人跑了起来。也许是他猛然想起与情人的约会， 现在已经过时很久了。不管他想些什么吧，反正他在大街 上跑了起来。另一个人也跑了起来，这可能是个兴致勃勃 的报童。第三个人，一个有急事的胖胖的绅士，也小跑了 起来 …… 十分钟之内，这条街上所有的人都跑了起来。嘈 杂的声音逐渐清晰，可以听清“大堤”这个词。“决堤 了！”这充满恐惧的声音，可能是电车上一位老妇人喊的， 或许是交通警察说的，也可能是一个小男孩说的。没有人 知道究竟是谁说的，也没有人知道真正发生了什么事。但 是几千人都突然溃逃起来。“向东去！东边安全”