金融市场学第五章教学幻灯片.pptVIP

第四节 久期、凸性与免疫 二、久期与价格波动的关系 由泰勒级数展开式： 忽略展开式的二阶及之后的高级项 债券价格： 定义修正久期： 第四节 久期、凸性与免疫 例题：面值100元，票面利率8%的3年期债券，半年付息一次，下次付息在半年后，到期收益率10%，根据久期计算其债券价格变化幅度，并与实际价格变化幅度进行对比。 第四节 久期、凸性与免疫 二、资产组合的久期 资产组合的久期等于各个资产久期的加权平均数，权重根据各个资产市场价格计算 第四节 久期、凸性与免疫 三、凸度 （一）凸度的定义 P0 y y+ y- P+ P- PD+ PD- 第四节 久期、凸性与免疫 由泰勒级数展开式： 与修正久期相对应： @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 债券价值分析 第五章 本章框架 收入资本化法在债券价值分析中的运用 债券定价原理 债券价值属性 久期、凸度与免疫 第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用 贴现债券 零息票债券 以低于面值的贴现方式发行 不支付利息，到期按债券面值偿还 贴现债券的内在价值公式 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。 美国短期国债一般为贴现债券，例如，3个月债券，面值100元，市场利率8％，内在价值是多少？ 第一节收入法在债券价值分析中的运用 统一公债 是一种没有到期日的特殊的定息债券 最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息 优先股实际上也是一种统一公债 统一公债的内在价值公式  例如，某统一公债固定利息为50元，市场利率为10％，则该公债的内在价值为500元 四、债券的价值分析 1．比较两个债券的到期收益率 到期收益率是使债券折现值等于市场价格的折现率 如果到期收益率高于市场利率，则债券具有投资价值 如果到期收益率低于市场利率，则债券不具有投资价值 计算到期收益率的几种方法 试算法 插值法 函数法(Yield函数，rate函数） 单变量求解 第一节收入法在债券价值分析中的运用 第一节收入法在债券价值分析中的运用 2．比较债券的净现值 债券的净现值：内在价值－市场价格 如果净现值0，则应该买入，否则，不应该买入 第二节 债券定价的五个原理 马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出了债券定价的5个原理 。 定理一 债券的价格与债券的收益率成反比例关系 当债券价格上升时，债券的收益率下降 当债券价格下降时，债券的收益率上升 定理二： 当市场利率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系 到期时间越长，价格波动幅度越大 到期时间越短，价格波动幅度越小。 债券定价的五个原理 定理三 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少 到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加 定理四 由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度 对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失 定理五： 对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系 息票率越高，债券价格的波动幅度越小 第三节 债券价值属性 到期时间 (期限) 债券的息票率 债券的可赎回条款 税收待遇 市场的流通性 违约风险 可转换性 可延期性 （一）到期时间 (Time to Maturity) 当债券息票率等于预期收益率，投资者资金的时间价值通过利息收入得到补偿； 当息票率低于预期收益率时，利息支付不足以补偿资金的时间价值，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益； 当息票率高于预期收益率时，利息支付超过了资金的时间价值，投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失，抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率 无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在到期收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价格将逐渐趋向于债券的票面金额 折 (溢) 价债券的价格变动 （二）息票率 (Coupon Rate) 息票率决定了未来现金流的大小。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大 对比三年期的有息债券（票面利率10％）和无息票债券 有息债券的第一年和第二年的贴现因子受利率变动的影响都小于第三年贴现因子，贴现债券的全部现金流都用第三年的贴现因子贴现 因此贴现债券的价格变化受利率变化影响必然高于有息债