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（董事会管理）巴菲特致股 东的信年 巴菲特致股东的信 1988 年 本公司 1988 年的净值增加了五亿六千九百万美元，较去年增加了 20.0% ，而过去24 年 以来(自从现有经营阶层接手后) ，每股净值从19 元成长到现在的 2,974 美元，年复合成长 率约为 23.0% 。 在过去的年报中我们一再强调真正重要的是企业的真实价值，它代表着我们旗下企业组 成份子到底值多少钱？这个数字绝对是个估计数，根据我们内部的估算，目前伯克希尔真实 的价值已大幅超越其帐面价值，过去 24 年以来，企业价值成长的速度一直要比帐面价值成 长的幅度要高一点，但在 1988 年情况有点不同，后者增加的幅度略高于前者。 过去伯克希尔真实与帐面价值成长的背景，与现在有很大的不同，若搞不清楚其间的差 异，就好象是一位棒球教练在判断高龄 42 岁的中外野手未来潜力时，以他一生的平均打击 率作为判断依据。 今日我们所面临不利的因素主要有：(1)目前的股票市场过热，股价相对偏高(2)企业投 资利益的税负过高(3)企业被购并的价格偏高(4)伯克希尔主要三大投资事业(约占本公司净 值的一半)资本城/ABC 、GEICO 汽车保险与华盛顿邮报，个别的产业状况多多少少不若以往， 虽然这些公司有杰出的管理与强势