国药一致的类金融模式　负债率真相.docVIP

　　本刊特约作者 郑福湘／文 　　7月22日，国药一致(000028.SZ)公布了非公开增发A股股票预案，由控股股东国药控股全额认购，发行价格为26.07元/股，发行股份数约7400万股，融资约19.4亿元。若本次再融资实施成功，国药控股所占股权将从目前的38.33%提高到51%。 　　为何净利润连年增长的国药一致此时需要融资，而且采取向大股东定增的方式？此中究竟，不妨考察一下国药一致的商业模式。 　　负债率真相 　　按公司披露，“本次非公开发行募集资金拟用来偿还公司债务和补充流动资金”，也有观点解读为融资还贷后将为公司减少利息支出逾亿元。但笔者认为，事情远不止这么简单。一方面，国药控股趁机提高持股比例，双方以后利益更趋一致，的确双赢。但另一方面，特别是考虑到公司的成长，对原有股东来说，付出的股权摊薄成本显然高于公司继续举债对利润的摊薄成本，如果融资所得用于偿还债务，则是下策。实际上，笔者认为，公司的上述理由只是为推动融资成行的借口，也许短期可行，但长期，必然是在做大净资产的情况下，借更多的钱，做更大的生意。 　　如果说通常意义上的资产负债率高达80%左右是国药一致此次定增的理由，那么此前任何一年都比2013年更有迫切需要，因为公司资产负债比率自2007年以来，实际上是逐步下降的(见图1)。但更应该注意的是，如果剔除无息负债，无论单纯从借款的角度，还是从加上应付银行承兑汇票以及卖断