基于f-o 模型对银行股票市场定价的相关性研究.pdfVIP

基于 F-O 模型对银行股票市场定价的价值相关性研究 摘　要:本文运用 F-O 模型（剩余收益定价模型）考察了 1999 年度以来中 国上市银行股票市场定价的会计信息的价值相关性,主要研究了剩余收益和净资 产两个变量对股价解释能力,同时还研究了不良贷款率、资本充足率等在市场定 价中的作用。本文完全按照 F-Ｏ定价理论的要求,在经验性估计模型中引入剩余 收益变量。在检验会计信息的解释能力时,同时考虑了其他变量对价格的影响。 研究结果发现: 1、上市银行的会计信息对其股价有显著的解释能力，净资产、剩 余收益、不良贷款率和资本充足率都具有价值相关性；2、股票价格和净资产、 剩余收益、不良贷款率和资本充足率呈正相关；3 、不良贷款率和股票价格呈正 相关且对股票价格影响最大，是由于银行企业的特殊性和中国股票市场的特殊性 共同决定的。4 、净资产和剩余收益对会计收益拥有全部股价解释能力。 关键词: F-O 模型;价值相关性；银行；股票 1、研究背景及文献回顾 在我国目前进行的金融体系改革以国有银行的上市和中小银行、 信用社的股份制改造为主。自深圳发展银行 1991 年 4 月 3 日在深交 所上市，成为第一个上市银行；1999 年 11 月 10 日浦东发展银行第 二个上市，加上以后上市的民生银行、招商银行、华夏银行，目前， 我国共有银行股票 5 只。并且四大国有商业银行和众多小商业银行的 上市工作也正在紧锣密鼓的进行。 由此引起对银行股价的关注越来越多，首先为为股东创造最大价 值的经营理念的建立，股价一个重要指标；其次我国银行的银行改革 的一个重要方面是引入战略投资者，如美国新桥集团入股深发展、汇 丰银行入股交通银行等，其中股份价格的是交易成功的决定性因素。 最后，包含一些重要的财务指标的会计信息与股价的价值相关性也是 理论界一个长期关注和重视的热点。本文通过引入 F-O 模型对中国上 市银行股价的经验验证，以期得到一个中国银行类股票的价格模型， 同时反映在银行类股票价格方面市场的有效性。 奥尔森和费尔森(Ohlson and Feltham)将股票价值与股东权益和 未来收益联系起来,提出了剩余收益定价模型,从而确立了会计账面 价值和股票内在价值的直接联系，率先在这一领域做出了开创性的工 作。奥尔森 (Ohlson,1995)在剩余收益定价模型的基础上假定剩余收 益和其他信息遵循特定的一阶自回归过程,把公司股票的内在价值表 示为股票账面值、剩余收益和其他信息的线性组合。费尔森和奥尔森 (Feltham and Ohlson,1995)同样证明了公司股票内在价值与股票账 面值、剩余收益和其他信息之间的线性关系。只是他们在估计股票价 值时,用了更多的信息。后来,科基 (Kojiota,2001)把奥尔森等人的假 设扩展到高阶自回归过程,获得了包括奥尔森线性模型在内的 7 种形 式,并对日本证券市场进行了检验。研究表明通过附加信息可以提高 奥尔森模型的解释力,但是,却不得不付出误差项序列相关性提高的 代价。李贵河 (GunheeLee,1999)用韩国公司的财务数据对奥尔森模型 和费尔森-奥尔森模型进行了实证分析,并进行了韩国与美国的比较。 在中国,汤云为、陆建桥(1998)对国外研究的新进展做了介绍和引进。 赵宇龙、易琮 (1999)对中国上市公司成长性进行了定价研究。陆宇峰 （1999）年利用F—O 模型分析了净资产倍率和市盈率，研究它们对 股价的解释能力，并利用中国的股票市场进行了实证。陈信元、陈冬 华和朱红军 (2002)在奥尔森模型的基础上,在回归方程中引进了规模 和流通股比率两个解释变量,证明了净资产收益率、规模和流通股比 率对股票收益的解释力。 本文后续部分安排如下 :第二部分介绍剩余收益定价模型 ;第三 部分提出研究假设及研究设计;第四部分介绍样本选择的原则与变量 设计方法; 第五部分分析了样本的计算结果,第六部分进行总结研究 结论。 2、剩余收益定价模型 2.1 剩余收益定价模型 根据通行的股票价值决定理论,公司的股票内在价值由其未来的 现金流 (即股利)的现值决定,即  E d    t i  V  i1 (1 r )i t t (1) r E