策略专题报告：盈利是股价之母~百年美股和卅年A股-20200618-海通证券-15页.pdfVIP

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2020 年06 月18 日 [Table_Title] 相关研究 盈利是股价之母——百年美股和卅年A 股 [Table_ReportInfo] 《疫情倒逼信息化加速——新冠肺炎研 究系列7》2020.05.13 [Table_Summary] 《策略对话行业：新基建的规模和机遇》 投资要点： 2020.05.18 《突发冲击后哪些行业先回暖？——借 鉴08-09 年》2020.05.13  核心结论：①1929 年以来标普500 年化增速为5.2% ，EPS 为5.1% ，PE 为 0.1% ，其中牛市年化涨幅为 14.7%，牛市上涨65%源于盈利增长。②1996 年以来上证综指年化增速为6.9% ，EPS 为7.7% ，PE 为-0.6% ，05 年以来 沪深300 分别为9.5%、10.3%、-0.6%。其中牛市均对应着盈利回升期。③ 目前A 股估值处于低位，流动性偏宽裕，未来市场空间看盈利，我们预计3 [Table_AuthorInfo] 季度盈利明显改善，市场中枢有望抬升。  美股百年史：盈利定乾坤。迄今为止美国股市已有200 多年历史，根据《股 市长线法宝》，对比分析 1802-2012 年美国大类资产年化收益率，考虑利息 再投资的情况下，股票、长期国债、短期国债、黄金、美元的名义年化收益 率分别为 8.1% 、5.1% 、4.2% 、2.1% 、1.4%，扣除通胀后的实际收益率分 别为 6.6%、3.6%、2.7% 、0.7%、-1.4%，美国股票长期收益率远超过其他 的大类资产。在牛市中，盈利是驱动美股上涨的主力。1929 年以来美股经历 4 轮牛市，我们以标普 500 为基准，美股牛市分别为 1942/4- 1968/11、 1982/8-2000/3、2002/10-2007/10、2009/3-2020/02 ，平均每轮牛市持续 15 年，期间标普500 年化增速均值为 14.7%，EPS 为9.6% ，PE 为4.7% 。目 前美股估值偏高而盈利趋势向下，然而美股依旧大幅反弹，我们认为当前美 股有点“虚高”，背后的关键是零利率政策。今年3 月3 日和3 月16 日美联 储连续降息至0%-0.25% 区间，并启动7000 亿美元量化宽松计划。 分析师:荀玉根 Tel:(021  A 股三十年：估值下移、盈利支撑。统计最早 1991 年 7 月以来的数据，上 Email:xyg6052@ 证综指指数年化增速为 11.2%，EPS 为15.1%，PE 为-2.5% ，盈利成为驱动 证书:S0850511040006 股价的绝对主力。1996 年以来上证综指指数年化增速为7.0%，EPS 为7.8%， 分析师:李影 PE 为-0.6% ，盈利仍是驱动股价上涨的核心动力。2005 年以来沪深 300 指 Tel:(021 数年化增速为 9.5% ，