专题投资策略分析报告：那些年的成长牛市.pdf

[Table_Summary] 那些年的成长牛市—2015 年深度复盘 专题策略报告 策略研究 方正证券研究所证券研究报告 2020.07.02 核心要点： 1、2015 年成长牛是发生在大牛市环境下的成长风格占优行情， 也是移动互联网产业发展趋势在2010、2013 年成长牛行情上 的延续。 2、本轮成长牛发生在经济触底前的温和下行阶段以及政策总基 调大宽松的背景下，更有利于估值提升。 3、2014-2015 年牛市经历了启动普涨行情、降息大金融极致演 绎、牛市加速成长占优、股灾成长略多跌和估值修复反弹成长 再占优的节奏，加速阶段和反弹阶段奠定了成长风格占优。 4、估值贡献解释了本轮成长牛的大部分原因，估值提振主要来源 于流动性宽松泛滥和改革创新政策。 5、长居第一的业绩相对优势也为本轮成长牛提供了硬支撑，优异 业绩主要源于产业发展趋势的红利 以及再融资并购重组 宽松政策的提振。 投资要点： 1、2015 年成长牛是发生在一次大牛市环境下的成长风格占优行 情。2010、2013、2015 三次成长牛行情实际上反应的是移动互联 [TABLE_REPORTINFO] 网产业发展趋势的三个阶段，本篇作为此前2010、2013 年成长牛 深度复盘续篇。与2010 年结构性成长牛和 2013 年极致演绎的结 构性成长牛相比，本轮成长行情有显著区别，是全面大牛市行情 下的成长风格占优，从2014 年7 月牛市启动到2015 年12 月估值 修复行情结束，创业板指上涨了123%，成长风格上涨了134%，均 显著优于上证综指74%和其余风格100%左右的涨幅。 2、本轮成长牛行情发生在经济触底前的窄幅波动温和下行以及政 策基调大宽松时期。经济增长背景方面，经过季均 0.8 个百分点 的2010-2012 年单边快速下滑以及季均0.1 个百分点的2013-2014 年中宽幅波动震荡下行，2014 年下半年开始经济增长进入了季均 0.05 个百分点的小幅温和滑落阶段，近乎平稳运行的经济增长为 放大估值的影响效果提供了良好契机。政策大环境方面，2014