风险投资学之风险投资管理课件.pptx

; 引言; 第六章 风险投资管理;5.1.1 风险投资管理的内涵;;;5.1.2 风险投资管理的目的; 5.1.3 风险投资管理的特点;权变管理及其影响因素;组合管理及其特点;; 5.1.4 风险投资管理的内容;;5.1.5 风险投资管理的方式; 目前，国外风险投资管理的主要方式沟通，通过面谈与交流，影响创业者的经营理念和运作原则，为投资者参与管理和加强监管提供了交流渠道，帮助创业者建立完善的管理团队和组织制度，实现创业公司的快速增值。 沟通管理主要影响因素： 1、代理风险 2、预期商业风险 3、信息的不确定 4、风险投资家的经验 ;5.2 创业企业控制权分配;5.2.1 创业企业控制权的含义; 5.2.2 控制权配置的经济意义;Gompers（1993）在其博士论文《理论、结构和风险投资模式》中认为：一方面，风险企业经营团队的能力和努力对风险企业的成功至关重要，设计合理的机制可以使风险企业经营团队的回报主要取决于风险企业上市或被兼并收购时的股票价值，从而将风险企业经营团队（风险企业）的利益与风险投资企业的利益紧紧地“绑”在一起；另一方面，风险企业经营团队在运营企业过程中可能会为了获得更多的个人好处而采取机会主义行为，这将严重损害风险投资企业的利益，因此有必要在合同中将一部分控制权配置给风险投资企业（且与所有权配置无关）以提高投资效率，即通过设计合适的金融工具作为筛选和激励的有效手段。;5.2.3 控制权配置的特征;;;;;;; 企业发展顺利的情况下，VC通常只通过参与组建董事会，来帮助企业完成制定发展策略、挑选和更换管理层、策划追加投资等方面的内容，很少介入日常管理工作；当企业出现危机时，VC介入较多，极端情况下甚至会撤换企业的CEO或者中止投资。　　在美国，创业企业成立后的前20个月中，由创业者之外的人担任公司总裁的比例为10%；到了第40个月，这个比例上升为40%；到了第80个月，80%的企业CEO已不是当初的创业者。 　　;　　早在1995年，美国著名创业投资研究学者Lerner就发现，当创业企业的主要管理层发生变动时，创投派往企业董事会的代表往往会增加。相比之下，其他方面的董事人数却没有明显变化。随着创业企业的发展，创业者在管理方面的经验开始显得不够，无法把握迅速发展的企业，许多创业者转为副总裁或部门总裁，而由VC任命新的职业经理人当新总裁。 ;5.2.4 实践中的控制权分配措施;5.3 阶段性投资策略;5.3.1 风险资本的阶段划分;投资金额和时间 ;5.3.2 分阶段投资的结构特征 ;;5.3.3 分阶段投资结构的影响因素;;5.3.4 分阶段投资的治理效应分析;;单向承诺问题——当企业家必须从外部融资时，企业家不能许诺在将来不通过从项目中撤走其宝贵的人力资本来中断与投资者的关系。T 假定对风险创业的投资是全过程的，而创业只提供唯一的一次回报，则由于存在事后分离的可能，企业家事先所能承诺给资本家的资本回报就非常有限。 从制度上克服单向承诺问题的办法是根据创业的进程进行分段。;激励作用——资本分期注人还会对创业家队伍产生激励作用。风险投资家提供给每个风险企业的资本都是非常宝贵的资源。在风险企业正常发展的情况下，分期投入可以避免风险企业家的股权一开始稀释过大，这样可以激励风险企业家。 如苹果公司三次风险投资和一次创业企业家的再投入资本的股份比例分别为16．9％、12. 7％、6. 3％、5. 5％；每次股价为0.09、0.09、0. 28、0. 97美元。 ; 苹果公司成功风险企业的多轮次融资情况;惩罚作用——风险企业发展不顺利，风险投资家将给予风险企业家严厉的惩罚。 第一，再次增加的投资将要求以更高的比率和较低的价格稀释管理者的权益份额。 第二，分阶段投资过程使风险投资机构有权彻底关闭创业企业。 联邦快递公司：在风险企业发展不顺利的时候，风险企业家的股份稀释得是非常厉害的。;5.3.5 从两个案例看阶段性投资策略 ;;5.4 金融工具选择;风险投资中金融工具选择;5.4.1 投资工具与激励、控制权的关系 ; 在Bergemann和Hege(l997)的动态道德风险模型中，随着时间推移，风险投资家与企业家对项目质量的了解也就越多，将普通股与债务混合或者通过可转换优先股，可以在每个时期作出最优的清算或继续投资的决策。在风险投资家与企业家之间存在双重道德风险的情况下，使用可转换优先股，以得到更高的回报。风险投资家在预期收益低时，可以得到应有的回报; 在收益高时，则可以得到更高的回报。可转换