小面条大作 为.docxVIP

最新整理资料 文档精选合集 中小市值克明面业 (002661) 中小市值 小面条，大作为 食品饮料行业 2012 年 2 月 29 日 证券研究报告 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 投资要点 市场占有率最高的挂面Th产企业 克明面业现为国内最大的挂面制造企业之一，市场占有率和超市综合权数市场占有率全国第一。公司自 1997 年以来一直专注于挂面食品的研发、生产和销售， 2011 年挂面销售收入和毛利的占比分别为 99.6%和 99.7%。 挂面行业市场容量仍有翻倍空间 我们预计 2015 年我国挂面行业总体产量可能达到 700 万吨，未来 3 年挂面行业销售额增速约为 20%。其中，销量增长贡献 15%，均价提升贡献 5%。根据中国食品工业协会的分析，我国每年的挂面饱和消费量在 1,000 万吨左右，到 2015 年，我国挂面行业年销售额将超过 440 亿元。 渠道、品牌与品质构建竞争壁垒 遍布全国的营销网络：公司渠道网络已覆盖全国 31 个省、市、自治区，建有 11 个办事处，拥有 600 多家一级经销商；品牌优势越发明显：消费升级背景下，品牌助推销量提升，增强与下游渠道的谈判能力；食品安全是基石：公司食品安全理念领先，举例来说，公司是行业内最早提出不使用面粉增白剂的企业之一。上述三者共同构建起克明面业的竞争壁垒。 募投项目将从产能布局和产品升级上支持公司扩张 克明面业本次募投项目有两个，分别为研发检验综合楼建设和年产 10.8 万吨挂 面生产线建设项目，所需资金约 2.4 亿元。募投项目投产将缓解公司产能瓶颈， 提升研发能力、增加产品多样性，提升经济效益。 合理估值区间为 21.4－26.2 元/股 预计 12-14 年营业收入增速为 27%，26% 和 24%，净利增速分别为 51%，21% 和 22%，EPS 分别为 1.19 元、1.44 元和 1.76 元。我们认为克明面业的合理估值区间为 21.4－26.2 元/股，相当于 2011 年 27-33 倍静态市盈率，2012 年－ 2014 年的 18－22、15－18 和 12－15 倍动态市盈率。 主营收入（百万元） 2010A 645.3 2011A 842.6 2012E 1071.7 2013E 1345.9 2014E 1666.6 YoY(%) 38.3 30.6 27.2 25.6 23.8 净利润（百万元） 51.1 65.7 98.9 119.8 146.5 YoY(%) 55.1 28.5 50.5 21.1 22.3 毛利率(%) 25.8 23.9 25.1 25.1 25.1 净利率(%) 6.8 7.1 8.6 8.9 8.8 ROE(%) 37.2 34.0 19.4 14.0 14.8 EPS(摊薄/元) 0.62 0.79 1.19 1.44 1.76 P/E(倍) 29.0 22.6 20.0 16.5 13.5 P/B(倍) 9.3 6.6 2.5 2.2 1.9 最新整理资料 文档精选合集 正文目录 TOC \o "1-2" \h \z \u 一、 合理估值区间为 21.4-26.2 元 4 业绩预测 4 估值 4 二、 公司概况 5 专注于挂面食品 5 公司历史及股权结构变化 6 公司经营模式简介 8 三、 挂面行业市场容量仍有翻倍空间 10 3.1 预计挂面行业未来 3 年销售收入年均增速为 20% 10 3.4 龙头企业将受益于行业集中度提升 11 四、 渠道、品牌与品质构建竞争壁垒 13 渠道：遍布全国的营销网络 13 品牌：优势越发明显 14 品质：食品安全是基石 15 预计未来三年公司挂面收入年均增速为 26% 15 五、 募投项目分析 16 募投项目情况 16 IPO 从产能扩张和产品升级上支持公司扩张 16 六、 风险提示 17 原材料价格波动的风险 17 食品安全风险 17 税收政策风险 17 图表目录 图表 1 克明面业业绩预测及关键假设简表 4 图表 2 可比上市公司 2012 年 PE 为 22 倍 5 图表 3 2011 年各类产品销售收入占比 5 图表 4 2011 年各类产品毛利润占比 5 图表 5 华中、华东、华南是克明面业的优势销售区域 6 图表 6 控股股东克明投资的股权结构 6 图表 7 克明面业控股和参股的公司 7 图表 8 公司历史及股权结构变化一览 7 图表 9 公开发行前后股权结构变化 8 图表 10 采购部门的主要工作步骤 8 图表 11 针对采购过程的关键环节采取有效措施 9 图表 12 2011 年委托加工产量占总产量的比例为 7.7% 9 图表 13 2009-20