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期货投资组合的绩效评估 在我国证券市场由于证券投资基金的存在与发展对于基 金的业绩评估已有较为成熟的理论和广泛的实践在我国期货 市场由于代客理财业务与期货投资基金的发展滞后把国外有 关期货市场的业绩评估理论运用于中国的期货投资管理实践 尚处于探索阶段本文结合部分投资公司的评估实践提出期货 投资组合（或基金）评估的粗浅看法,以期抛砖引玉 一、业绩评估的目的与意义 期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金 经理）投资能力的衡量,其主要目的是将具有超凡投资能力的 优秀投资管理人鉴别出来 此外投资者需要根据投资组合的投资表现了解其投资组 合在多大程度上实现了他的投资目标监测投资管理人的投资 策略为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据 投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议；投资管理公 1 司从保护投资者利益出发进行投资风险和绩效的监控 二、业绩评估的困难性 首先投资技巧与投资运气的区分交易帐户的表现是投资 管理人技巧与运气的综合反映很难完全区分要尽量区分这一 点就要选择合适的考察期限本文建议以周为基本统计单位, 以三个月为一个评估期限 其次比较基准的选择问题.中国市场没有农产品指数、也 没有有色金属指数（就是有一个交易帐户既投资大豆又投资 铜也不好比较）再说期货市场存在做空机制因而比较基准很 难统一从评估实际看大多数投资管理人倾向于某一稳定的投 资风格而不同投资风格的投资管理人可能受市场周期性因素 的影响而在不同阶段表现出不同的群体特征本文建议将期货 投资管理人分为两类以投资套利为主单边持仓保证金不超过 总资金三分之一的稳健型；以纯投机为主的激进型 第三、投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风 险水平上的不同使得不同交易帐户之间的业绩不可比比如由 于投资目标不同投资管理人所受的投资范围、操作策略等的 限制也就不同 2 第四、投资管理人操作风格的稳定性如果出现投资管理 人在考察期限内改变操作风格将会引起收益率的较大波动而 这种波动与通常意义上的市场风险概念并不完全一致 此外衡量角度的不同、投资组合的分散程度、被评估帐 户是否跟投资者其它帐户关联等也会影响业绩的评估 三、关于投资风险现代投资理论认为投资收益是由投资 风险驱动的,相同的投资业绩可能承担的风险并不同,因此, 需要在风险调整的基础上对交易帐户的业绩加以衡量由于期 货投资是资本市场中的一个特殊组成部分其保证金交易的杠 杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种 相应的期货交易帐户的风险管理也有其独有的特性大家所熟 知的证券投资是一个全额保证金的交易方式投资者需用自有 资金购买股票、债券等不能采用透支的方式交易这样收益率 的波动将明显小于保证金交易下的期货投资反过来说,如何 保证期货交易帐户的总体风险得到有效控制是一件很重要的 事情目前国内期货交易所的活跃品种保证金比例多为 5%即便 投资者通过期货公司代理交易增收 3 个百分点保证金的比例 也仅为 8%大大低于股票投资和债券投资的资金要求比例以目 前国内期货品种涨跌停板#177;3%计算当日单边波动可能造 3 成保证金的理论盈亏为#177;37.5%（3%#247;8%）相对与股 票投资的 10%而言可谓放大了 3 倍有余所以在对期货交易帐 户管理时建立一套完善的风险管理体系确保期货投资的安全 是很有必要的期货经纪公司普遍采用保证金占用金额与客户 权益之比的方法来反映交易帐户的风险情况殊不知遇上套利 或参与交割的帐户这个指标就会失真本文建议改为净持仓 （或对反向头寸按照一定的比例进行折算）来反映另外采用 投资收益率的标准差来衡量风险也是一个不错的方法 四、关于平均收益率 现行的平均收益率计算公式有两种一种是算术平均收益 率；另一种是几何平均收益率几何平均收益率可以准确地衡 量交易帐