含权的债券解读.ppt

可转换债券 ? 条款设计与指标分析 ? 结合案例对这些指标逐一说明，指标评估日期为 2006 年 10 月 25 日， 当时天药转债的市场价格为 106 元，对应的股票 —— 天药股份的价 格是 3.78 元。 ? 债性指标 ? 纯债溢价率：表示可转换债券的当前价格相对于纯债价值的 溢价程度。纯债溢价率越高，表明当前的可转换债券的价格虚 高的程度越大。 ? 纯债溢价率 =[ （转债价格 / 纯债价值） -1] ? 100% ? 天药转债的纯债溢价率 =[ （ 106/93.05 ） -1] ? 100%=13.92% 。 可转换债券 ? 条款设计与指标分析 ? 股性指标 ? 转换价值：可转换债券立即按照转股价格转换成股 票而得到的价值。转换价值也被称为转债的“平 价”。转换价值越高，表示转债的投资价值越大。 ? 转换价值 = 对应的股票市场价格 ? 转换比例 ? 转换比例 =100/ 转股价格 天药转债的转换比例 =100/4.35=22.99, 天药转债的转 换价值 =3.78 ? (100 ÷ 4.35)=86.90 可转换债券 ? 条款设计与指标分析 ? 股性指标 ? 转股溢价率：表示可转换债券的价格相对于转换价 值的溢价程度。转股溢价率越高，表明转债价格相 对于当前正股的价格的虚高程度越大。 ? 转股溢价率 =[ （可转换债券的市场价格 - 转换价值）÷转换 价值 ] ? 100% 天药转债的转股溢价率 =[ （ 106-86.90 ） ÷ 86.90] ? 100%=21.98% 。 可转换债券 ? 定价分析 ? 可转换债券的价格影响因素 除了信用因素、时间因素以外，可转换债券的价格受 到以下特别因素的影响 ? 股票价格：股票价格与可转换债券价格同向变动 股票价格 纯 债 价 值 （底价） 转 换 价 值 （平价） 转债价格 债券价格对股 价变动敏感性 指标： dS dB C ? ? 可转换债券 ? 定价分析 ? 可转换债券的价格影响因素 ? 股票价格的波动率：股票价格的波动率（用 σ 表示） 越大，转债中隐含的转换权的价值越大，转债价值 也越大。 ? 波动率对可转换债券的影响用可转换债券价格对波动率的 一阶导数 Λ 来描述 ? d dB C ? ? 可转换债券 ? 定价分析 ? 可转换债券的价格影响因素 ? 利率：利率变动对可转换债券的影响用可转换债券 价格对利率的导数 ρ 表示 ? 利率对可转换债券中的普通债券和转股期权的影响是不同 的； ? 当股票价格远远低于转股价格，转股的可能性很小时，可 转换债券价格受到利率的影响比较大，甚至超过普通债券 对同样利率变动的影响（考虑到可转债较低的票息率）； 而当股票价格接近或者达到转股价格时，转股可能加大， 股票价格的变动将成为转债价格的决定因素，利率对可转 换债券价格的影响并不显著 di dB C ? ? 可转换债券 ? 定价分析 ? 可转换债券的价格影响因素 ? 稀释：当可转换债券被转换为股票时， 公司必须增 发股份满足这一转换需求，所以导致公司的股份被 稀释。预计稀释的程度越大，转债贬值的程度越深 可转换债券 ? 定价分析 ? 可转换债券的价格计算 B-S 模型法与二叉树法是计算可转换债券的价 格的基本方法 ? B-S 模型法：基于 B-S 定价模型的方法把可转换债 券看作是普通债券和期权的组合：将可转债的价值 分为两部分，分别为纯债券部分价值和期权部分价 值，其中后者主要包括转股权、赎回权、售回权等 期权的价值。 ? 从债券持有人的角度来看 可转换债券的价格 = 纯债价值 + 转股权价值 - 赎回权价值 + 售 回权价值 可转换债券 ? 定价分析 ? 可转换债券的价格计算 B-S 模型法与二叉树法是计算可转换债券的价格的基本 方法 ? B-S 模型法：有收益资产的欧式看涨和看跌期权的 计算公式与下式基本相同，只是用（ S-I ）代替 S 即 可， I 是基础资产的收益额。如果基础资产的收益用 固定的连续复利率的形式表示，则用 S ﹒ exp[-q(T-t)] 来代替 S 即可。 ? ? ? ? t T d d t T t T r X S d d SN d N Xe P d N Xe d SN C rT rT ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 2 2 1 1 2 2 1 , ) )( 2 / ( ) / ln( ) ( ) ( , 可转换债券 ? 定价分析 ? 可转换债券的价格计算 ? B-S 模型法： ? 以“天药转债”为例， S=3.78 ， r=3% （设定）， X=4.35 ， T-t=5.5 ， σ=25% （设定）。假设正股“天药股份” 6 年累 计分红 0.25 元，在第三年发放） ? 如果行权比例为