融信中国-市场前景及投资研究报告-基本面持续向好，优质土储助力增长.pdf

证券研究报告 | 公司债项分析 2020 年07 月03 日 房地产 | 房地产开发和服务 基本面持续向好，优质土储助力增长新阶段 融信中国 03301.HK 信用深度分析 基础数据 （CNY） 核心观点 现金及等价物（亿） 343.1  公司评级：2019 年4 月9 日，穆迪予以公司主体B1 评级；2019 年8 月9 总资产（亿） 2,142.1 日，标准普尔予以公司主体B+评级；2019 年8 月18 日，惠誉予以公司主 总负债（亿） 1,729.2 体BB-评级；三家评级机构对与公司主体的长期展望皆为稳定。 所有者权益（亿） 412.9 净债务（亿） 1,386.1  境外发债比例较高，票面利率稳定，风险溢价略高。美元债方面，穆迪给予 8.75%票息的优先票据B2 评级；惠誉给予剩余7 只优先票据BB-评级。人 近一年股价走势图 民币债方面，中诚信给予2018 年以来发行的7 只公司债AAA 评级。融信 中国美元债的加权平均票面利率为 9.21% ，低于行业相同主体评级公司 融信中国 恒生指数 18% 2018 年1 月1 日后发行美元债的平均票息9.9%。 9% 0%  合约销售稳健增长，土地储备布局于全国主要城市群的中心城市，土地成本 -9% 较低，利润空间可期。2019 年公司销售金额与销售面积稳中有升，分别至 -18% -28% 1413.2 亿元及654.8 万㎡，同比增速下降至16%左右，在2018 年高基数 -37% -46% 的基础上仍属较好水平；销售均价至21583 元/㎡，基本保持2018 年同期 2019-07 2019-11 2020-03 水平。至 2019 年底公司的总土地储备约为 2700 万㎡，权益土地储备为 1331.8 万㎡，主要集中于长三角、海西与中原城市群的二、三线城市，平均 克而瑞中国地产债券领先指数走势图 土地成本为6897 元/㎡。 120  营收增加，盈利水平上升，财务风险稳中略降。公司少数股东权益占所有者 110 权益比例同比下降3.9 个百分点，公司对外合作态度积极。三费占营收比改 善，管理水平较稳定。权益乘数保持稳定，周转率上升。 100  负债结构较为合理，偿债安全边际较高。2019 年公司现金流趋势不变，关 90 联方款项对公司资金的影响不大。若2020 年销售扣掉各类费用支出后，只 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 考虑偿还公司短债，2019 年7-12 月合同销售规模对今年同期销售需求的覆 数据来源：Bloomberg，克而瑞证券 盖比率为2.7 倍；若进一步考虑土地款支出，公司偿还短债后余下的金额仍 相关报告 能支撑其与2019 年相近的拿地规模。公司的资金压力总体来说不高。偿债 指标有所提升，融资成本稳中有降，或然负债风险较小。资产抵押获款率降