国金证券--基础化工行业研究：VE行业拐点确立,看好产品价格中枢上移.pdf

2019 年 08 月 27 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 增持 (维持评级) 行业点评 蒲强 分析师 SAC 执业编号：S1130516090001 puqiang＠ VE 行业拐点确立，看好产品价格中枢上移 事件  8 月27 日DSM 公告，称与能特科技合资公司已经创建完毕。合资公司拥有能特荆州维生素 E 生产及相关资产。合资公司很快将实施 升级计划，以达到DSM 标准，因此会停产，直到完成相关升级目标。  评论  DSM 与能特科技整合逐步落地，公司VE 产品有望迎来拐点：DSM 与能特科技是于 19 年 1 月28 日签订《框架协议》，随着DSM 收 购反垄断的通过、《股权购买协议》的签订以及合资公司的创建完毕标志着该事件逐步清晰，DSM VE 产品有望迎来拐点。   交割完成后行业格局有望得到极大改善，产品议价权有望得到提升：在能特科技进入行业之前，VE 行业竞争格局良好，协同性强，但 随着搅局者能特科技的进入，行业竞争格局有所弱化，DSM 的此次整合有助于优化整个行业的竞争格局。目前能特科技和 DSM 分别 拥有VE 油产能3 万吨和2 万吨，交割完成后联合体产能高达5 万吨，产能将占全球的41.6%，份额的提升有助于DSM-能特提高行业 的地位及议价权。   随着能特科技设施的逐步升级及行业库存的去化，产品价格中枢有望进一步上行：近几年VE 价格随着行业的扩产以及能特科技的进入 一路向下，特别是近两年由于能特科技的低价抢市场策略使得产品价格长期位于行业边际成本线附近；DSM 与能特交割完成后行业格 局的改善有望提升产品的价格中枢。我们认为后续产品价格能否继续上涨还需要关注两点，分别是能特相关设施的升级以及行业库存 的逐步去化，目前需要关注能特相关设施升级进展情况，接下来需重点关注行业库存的去化程度，我们认为随着行业库存的去化，产 品价格有望进一步上涨。  投资建议  维持VE 行业增持评级。我们认为维生素A 由于巴斯夫欧洲装置复产不及预期以及欧洲另外一家维生素巨头装置的检修预期有望继续保 持强势，维生素 E 随着能特科技设施升级的深入以及行业库存的去化，产品价格中枢有望上行，建议关注维生素 E 龙头企业新和成， 目前新和成拥有1 万吨的VA 产能，产品价格每上涨 100 元/Kg ，公司利润有望增厚7.5 亿，VE 油产能2 万吨，产能价格每上涨 10 元 /Kg ，公司利润有望增厚3 亿。  风险提示  能特科技设施升级不及预期，行业库存去化不及预期，产品价格下跌风险，需求下滑 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12 个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12 个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12 个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3 －6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来3 －6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5% －15% ； 中性：预期未来3 －6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5% －5% ； 减持：预期未来3 －6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上。 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证