国盛证券--洪城水业：业绩符合预期,成长空间仍然较大.pdf

证券研究报告 | 半年报点评 2019 年08 月30 日 洪城水业 （600461.SH ） 业绩符合预期，成长空间仍然较大 事件：上半年，公司营收入 26.0 亿元，同增 15.5%；归母净利2.4 亿元， 买入 （维持） 同增48.6%；扣非后净利润2.3 亿元，同增44.5%。 股票信息 供水、污水处理量稳步增加，气化率提升带动燃气销量大幅增长。上半年公 行业 水务 司天然气销售/ 给排水管道工程/ 污水处理/ 自来水营收分别为 前次评级 买入 14.9/6.8/4.1/4.0 亿元，同增 12%/56%/21%/32% 。上半年天然气销售 最新收盘价 5.82 23234 万立方米，同增20.1%，气化率提升带动燃气销量大幅增长。污水处 总市值(百万元) 4,595.43 理量36585 万立方米，同增长6.2%，污水处理量稳步增加，同时污水提标 总股本(百万股) 789.59 带来污水处理费的上升。自来水售水量16452 万立方米，同增4.4%，收入 其中自由流通股(%) 100.00 的增加主要来自于2018 年 11 月，南昌自来水价格由原来的1.58 元/吨上调 30 日日均成交量(百万股) 1.39 至2.03 元/吨。工程收入大幅增加主要来源于污水厂的提标及管网扩建。 股价走势 供水、工程毛利率提升，天然气毛利率小幅下滑。上半年公司天然气销售/ 给 排 水 管 道 工 程 / 污 水 处 理 / 自 来 水 毛 利 率 分 别 为 13.4%/14.9%/30.2%/47.7%，同增-3.2PCT/4.0PCT/-1.0PCT/10.4PCT。自 来水毛利率提升主要与2018 年 11 月提水价有关。2019 年上半年给排水管 道工程毛利率提升或许与污水提标改造工程占比提升有关。 费用率平稳，现金流优异。上半年公司销售费率/财务费率/管理费率分别为 3.2%/2.8%/4.3% ，同增-0.1%/0.1%/0.0%，保持平稳。公司上半年经营活 动现金流4.2 亿元，同增64%，净现比远大于1，现金流优异。 污水提标工程多，燃气气化率提升空间大。①污水看提标扩容。根据规定， 公司现有污水厂2020 年前均需提到一级A 标准，空间较大，加上新建污水 作者 厂的需求，预计2019-2020 年工程量超40 亿元，收入弹性大；②燃气看南 分析师 杨心成 昌气化率提升。当前南昌气化率仅70%，政策规划到2019 年实现城区气化 执业证书编号：S0680518020001 率达到90%以上，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 邮箱：yangxincheng@ 研究助理 佘骞 投资建议：在污水提标扩容气化率提升的背景下，公司业务成长空间较大。 邮箱：sheqian@ 此外，洪城的新一批高管2017 年底以6.3 元/股增持，且作为集团唯一上市 平台，未来整合、项目开拓等均值得期待，预计 2019-2021 年归母净