光大证券--银行业央行LPR形成机制改革点评：利率并轨靴子落地,是起点并非终点.pdf

2019 年 8 月 18 日 银行业 利率并轨靴子落地，是起点并非终点 ——央行 LPR 形成机制改革点评 行业简报 买入（维持） 事件： 8 月16 日，国常会要求改革完善贷款市场报价利率形成机制，在原有1 分析师 年期品种基础上，增加5 年期以上的品种，由各报价银行以公开市场操作利率 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 加点方式报价，全国银行间同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率 010 wangyf@ 并发布，为银行贷款提供定价参考，带动贷款实际利率进一步降低。8 月17 日，中国人民银行发布公告，就改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制 行业与上证指数对比图 作了相关要求。 20% 点评： 10% ◆明确LPR 将与MLF 利率挂钩，扩容5 年期LPR 期限品种 0% 一直以来，LPR 主要参考贷款基准利率进行报价，市场化程度不高、弹性 -10% 不足、所跟踪金融产品较少，未能及时反映市场利率变动情况。虽然年初以来， -20% 07-18 10-18 01-19 05-19 在市场流动性相对充裕、资金利率明显下行的情况下，但由于银行体系负债成 银行业 沪深300 本刚性和货币政策在信贷市场传导机制不畅制约了央行政策效力的发挥，导致 资料来源：Wind 实体经济融资成本并未显著下行。 本次对LPR 形成机制进行改革，主要目的即是推动贷款利率向市场利率 靠拢，降低实体经济融资成本。LPR 形成机制改革后，作用有三：1）增加了 LPR 与政策利率的联动；2）丰富了跟踪LPR 的金融产品；3）增强了LPR 的 弹性（目前主要是驱动利率向下）。 此次，央行对LPR 形成机制由参考贷款基准利率调整为按照1 年期MLF 利率加点形成，这主要是考虑到：一方面，OMO 虽与MLF 同为政策利率，但 期限偏短，若跟踪OMO 需要计算期限溢价，而直接跟踪1 年期MLF 利率可 规避此问题；另一方面，不跟踪DR 等市场利率主要是考虑到DR 市场利率变 动不居，若跟踪其则既增大了管理成本，又可能使得实体经济融资成本季节性 波动。 为形成完整市场化贷款基准收益率曲线，完善长端利率定价，本次央行在 原有的1 年期品种基础上，增加5 年期关键点。与我们前期推测完全一致。主 要考虑是仍有相当部分的中长期项目类贷款和按揭贷款需要逐步过渡到LPR 定价。除去1Y、5Y 两个关键点外，其他期限品种完全可以通过插值法进行覆 盖。 ◆跟踪LPR 产品采取新老划断原则 对于存量贷款，若采取“一刀切”模式，直接以 LPR 取代贷款基准利率， 面临着诸多困难，包括但不限于大量存量合同调整、银行体系存量资产重定价