平安证券--海外宏观双周报：三因素致美元指数高位回落.pdf

证券研究报告 宏观周报 · 2019 年6 月10 日 陈骁；魏伟；薛威 海外宏观双周报 三因素致美元指数高位回落  核心观点 第一，全球经济进入2019 年以来渐显疲态，不仅欧元区经济弱势不改，而且此前表现一直坚挺的美国经济也出现走弱迹 象，5 月份的经济数据再次验证了这一点。 第二，美联储主席鲍威尔鸽派讲话、非农数据大幅下行且远不及预期、欧元区经济并未进一步下行这三大因素导致美元 指数高位回落；但我们认为美元指数下行空间也不会很大，年内仍将保持盘整。 第三，行情展望：全球股市波动率提升，美股可能进入熊市第一年；美国以外的债市整体仍具备向好基础；工业原料类 大宗商品价格将整体走弱，农产品与贵金属将有较好表现；日元、瑞郎、黄金等避险资产仍具配置价值。 本周市场重点  美联储降息预期升温，三因素拖累美元指数 全球经济进入2019 年以来渐显疲态，不仅欧元区经济弱势不改，而且此前表现一直坚挺的美国经济也出现走弱迹象。5 月 份的经济数据再次验证了这一点。美国经济回落态势明显，经济景气指标持续下行，但仍高于50 的景气分界线；劳动力市 场方面，尽管失业率仍维持 3.6%的低位，但非农新增就业量大幅回落，冲击了市场对此前表现良好的劳动力市场的信心， 进而增加了对经济前景的担忧。在该背景下，市场对美联储降息的预期加强，美元指数也从高位开始回落。尽管美联储主 席鲍威尔表态增加了降息可能性，但此前美联储内部的分歧并未完全消失，是否降息以及未来降息时点的选择仍有不确定 性。即使美联储选择在7-9 月的某个时点降息，全球经济也难以在短期迅速回暖，经济隐忧仍存，2019 年中国外部需求整 体弱势格局难有显著改观。 6 月7 日晚间，美国非农数据公布，失业率仍维持在3.6%的低位，劳动力参与率也维持在62.8%的低位；但是，新增非农 数据却大幅低于预期，扭转了3-4 月新增非农数据的上行态势；同时，薪资增速持续第三个月放缓。数据显示：5 月非农就 业人口新增7.5 万，远低于预期的18.0 万及前值26.3 万，且新增就业疲软并非集中于个别行业，而是普遍存在的现象，特 别是制造业、建筑、采矿、IT 与零售，均出现新增就业大幅回落的现象。5 月劳动力参与率为62.8% ；平均时薪环比0.2% ， 低于预期0.3% ，时薪同比3.1% ，低于预期及前值3.2% ，连续三个月下滑；失业率为3.6% ，持平于预期及前值。此次非农 数据大幅低于预期体现了美国劳动力市场出现走弱迹象，若非农数据继续表现疲软，美国劳动力市场走弱态势将得到确认， 美联储通过降息来刺激经济的必要性也将加强。另外，美国5 月ISM 制造业PMI 继续回落至52.1 ，处于震荡回落通道。在 弱势非农公布后，美元指数出现回落，并跌破97 关口。我们认为，在美国非农数据与景气指标均有所下行的背景下，美联 储降息的必要性有所加强，但考虑到降息之后政策空间不足，所以美联储将保有谨慎态度，仍需等待 6 月份经济数据公布 后，美联储才会对未来货币政策路径做出更明确的指引。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观 ·宏观周报 尽管美联储主席鲍威尔讲话加大了降息预期，但市场对美国经济的担忧仍在发酵，美债收益率也在持续回落。在鲍威尔 讲话前，美国3 个月国债收益率与 10 年期国债收益率就已在5 月13 日于年内再次出现倒挂；在鲍威尔讲话后，市场对 降息预期升温，3 个月美债收益率开始下行，但由于市场对美国经济额担忧仍未缓解，10 年期美债收益率也在下行，且 两者利率倒挂程度并未显著好转，截至6 月7 日，两者倒挂程度仍有19bp，较6 月3 日的年内最大倒挂程度28bp 仅 收窄9bp。 对全球金融市场而言，上周最值得重视的变化就是美元指数的高位回落。自2018 年四季度以来，