国金证券--中环转债申购价值分析：债底不高,但平价很高.pdf

2019 年 06 月 04 日 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 固定收益点评报告 债底不高，但平价很高 ——中环转债申购价值分析 基本结论  事件：6 月 4 日晚，安徽中环环保科技股份有限公司发布公告，将于2019 年6 月10 日发行2.90 亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：  债底为 79.68 元，YTM 为 2.17%。中环转债期限为5 年，债项评级为AA- ，票面面值为 100 元，票面利率第一年 0.5% 、第二年 0.8% 、第三年 1.6%、第四年2.2%、第五年3.0%，到期赎回价格为票面面值的106% （含 最后一期利息），按照中债5 年期AA-企业债到期收益率（2019/6/4 ）7.01% 作为贴现率估算，债底价值为 79.68 元，纯债对应的YTM 为2.17%，债底 保护性较弱。  平价为 101.71 元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满 6 个 月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为 12.31 元/股，中环环保 （300692.SZ）6 月4 日的收盘价为12.52 元，对应转债平价为101.71 元。 中环转债的下修条款为：15/30 ，90% ，有条件赎回条款为：15/30 ， 130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款较易触发。  预计中环转债上市首日价格在 107~109 元之间。按中环环保6 月4 日的收 盘价测算，中环转债平价为 101.71 元。可参照的平价可比标的为长青转 2 ，其平价为102.02 元，当前转股溢价率为7.67%，可参照的规模可比标的 是特一转债，当前转股溢价率为 4.67% 。考虑到中环转债债底保护性较弱， 规模和评级的吸引力有限，预计上市首日的转股溢价率在 5%~7%之间，对 应的上市价格在 107~109 元区间。  预计配售比例在 20%左右。张伯中先生直接持有公司21.56%的股份，并通 过中辰投资间接控制公司17.81%的股份，合计持有公司39.37%的股份，系 公司的控股股东和实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与优先配售，我 们预计配售比例在20%左右，留给市场的申购规模为2.32 亿元。  预计中签率在 0.05%~0.08%。中环转债总申购金额为2.90 亿元，若配售比 例为 20% ，那么可供投资者申购的金额为 2.32 亿元，若网上申购户数为